东吴证券-伯特利-603596-2023年半年报点评：产能持续扩张，业绩同比高增长！ -230829

　　投资要点

　　公告要点：公司公布2023年半年报，业绩略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年H1实现营收30.94亿元，同比+46.40%，环比-9.66%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，环比-14.98%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%，环比-12.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年Q2实现营收15.95亿元，同比+45.05%，环比+6.36%；实现归母净利润1.83亿元，同比+28.93%，环比+6.40%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+63.37%，环比+6.12%。

　　各项业务同比增长，积极拓展国内外新客户。2023年H1，公司智能电控产品（EPB/ESC/ADAS/C-EPS）实现销量151.3万套，同比+78%，盘式制动器实现销量121.6万套，同比+30.9%，轻量化制动零部件实现销量380.3万套，同比+15.8%，转向系统产品实现销量109万套。根据公司披露，截至2023H1盘式制动器/轻量化产品/EPB产品在研项目分别达到146/77/61项，去年同期分别为142/36/59项，轻量化业务在研项目大幅提升。

　　产品结构改变推动毛利率提升，规模效应推动费用率同比下降。2023年Q2公司实现毛利率22.8%，环比+1.25pct，同比+0.95pct，核心原因是毛利率较低的盘式制动器增速低于高毛利的EPB和轻量化零部件产品。产品结构的优化推动整体毛利率提升。2023Q2公司实现费用率9.36%，同比-1.84pct，核心因为公司营收同比+45.1%，营收大幅提升后有效摊薄研发费用率，使得整体费用率同比明显下降。

　　稳步推进产品技术研发，持续加快产能建设。公司在线控制动/EPB/轻量化零部件的维度持续投入技术研发，致力于实现WCBS2.0/EMB的产业化进程，并持续在EPB新项目研发及新技术迭代上进行投入。在轻量化领域，公司将进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。同时，公司基于在手订单持续加快产能建设，进一步提升卡钳/EPB/EPS/轻量化（国内+墨西哥）的产能布局。

　　盈利预测与投资评级：基于核心产品出货量不及预期，我们下调公司2023-2025年营收预测为75.1/97.1/121.5亿元（前值为80.1/107.6/133.7亿元），同比分别+36%/+29%/+25%；下调2023-2025年归母净利润预测为8.7/11.9/15.3亿元（前值为9.6/13.5/17.5亿元），同比分别+25%/+37%/+29%，对应PE分别为30/22/17倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。

　　风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。