西南证券-福耀玻璃-600660-Q1业绩超预期，毛利率持续提升-240425

　　事件：公司发布24年一季报，实现营业收入88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%，归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　持续跑赢行业，毛利率不断提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1国内汽车产销分别为660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，24Q1汇兑损失8812.43万元，上年同期汇兑损失11915.06万元，使利润总额同比增加3102.63万元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少21212.88万元。24Q1利润总额16.95亿元，同比+52.2%，若扣除上述因素影响，利润总额同比+61.8%。24Q1毛利率36.8%，同比+3.6pp，环比+0.3pp，已连续5个季度提升，净利率15.7%，同比+2.7pp，环比-0.4pp。

　　高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。

　　产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.42元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.58%，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。