长城证券-空气悬架行业深度报告：成本下行拓宽装机需求，电动智能带来绝佳适配性-240104

　　空气悬架发展已有百年历史，但之前一直是豪华车的专享，并没有在中低端上车搭载的先例，随着国内造车新势力在中端电动车上的尝试，目前空悬已逐渐向三十万以下的车型渗透。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】空气悬架百年经历了“气动弹簧-气囊复合式悬架→半主动空气悬架→中央充放气悬架（即ECAS电控空气悬架系统）”等多种变化型式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去几十年由于其核心技术为外资垄断、搭载成本高，在乘用车领域多应用于保时捷、BBA、沃尔沃等豪华品牌车型上。2021年我国乘用车空气悬架的搭载率仅为3.32%。2018年蔚来率先引领空气悬架向更低指导价的车型搭载，空气悬架配置已经向30万元车型渗透。虽然当前我国空气悬架的存量较低，但当下空悬已成为品牌间进行高端化差异竞争的良好配置选项，在消费升级和品牌差异化竞争中有望获得推广。

　　空气悬架兼具“操控性+舒适性”，国产降本提供大规模搭载产能条件。空气悬架系统可根据道路行驶条件自主调节弹簧的刚度，增加乘员行驶舒适性，同时减少3%-5%的油耗。从竞争格局来看，国外具有量产能力的领先厂商主要是大陆集团、威巴克等，占据垄断优势地位、系统总成能力壁垒较深。但软硬解耦背景下为国产厂商提供单品突破的机会，国产厂商如保隆科技、中鼎股份已在空气弹簧、空气供给单元取得技术和订单突破。目前国内厂商空气悬架的性能已与国外产品相近，此外国内厂商还存在以下本土优势：1）缩短开发周期。外资供应商一套完整的空气悬架系统开发周期一般在2年以上，但国内新势力整车开发都希望压缩在18个月左右；2）价格比国外厂家低。国外厂商一套空气悬架总成本1.2万左右，国内0.8万-1万。

　　自主品牌高端化竞争驱动市场新增量，国产化降本推动搭载低价格带车型。2022年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载空气悬架28.01万辆,同比增长142.3%。一方面，国产新能源厂商高端化竞争加剧，新能源厂商在座舱、智驾、底盘等多个领域的全面提升，蔚来ET7、小鹏G9、极氪001、岚图FREE等都可选配空气悬架。另一方面，空气悬架成本下降，推动向更低价格车型渗透。目前中鼎股份、保隆科技等供货商实现核心技术和部件多点突破，我们认为国产化替代进程能够带来新一轮的降本，叠加乘用车消费升级趋势，将合力驱动空气悬架渗透速度。我们预计，空气悬架将继续向20-30万元车型渗透，预计2025年国内乘用车空气悬架市场规模将达到110亿元，新能源和传统车型的渗透率分别达到6%和3%。从单车价值量看，目前国产化方案成本在0.8-1万元左右，未来国内厂商获得全面供货能力和规模生产后，预计2025年空气悬架系统单车成本可下降至1万元。

　　投资策略：空气悬架相较于传统悬架具备主动调节功能，能够兼顾乘坐舒适性和操作稳定性，尤其在新能源汽车上性能优势显著。“自主品牌高端化+国产替代降本”将双轮驱动空气悬架向更低价格车型渗透，未来市场空间广阔。软硬件解耦推动采购模式转变，国内领先厂商有望凭借短开发周期、低成本等本土优势实现单点突破，抢占蓝海市场。

　　关注标的：1）中鼎股份（000887.SZ），收购AMK获取技术领先，头部品牌定点积累丰富，截至2023H1，AMK中国已获订单总产值78.39亿元；2）保隆科技（603197.SH），国内空气弹簧领先制造商，未来有望实现集成化供应。3）天润工业（002283.SZ）：国内曲轴产品优势厂商，空悬产品商用车先行开启新引擎；4）瑞玛精密（002976.SZ）：大陆集团国内首家空悬用产品供应商，全面引进普拉尼德生产工艺。

　　风险提示：新能源车销量不及预期、空气悬架行业竞争激烈引发价格战、国产空气悬架技术成熟度存在差距、价格下探程度不及预期。