国投证券-商汤~W-0020.HK-实现“云端边”全栈AI布局，赋能客户获广泛认可-240424

　　事件：4月23日公司召开2024年技术交流日，并发布日日新大模型5.0版本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　日日新大模型5.0能力再升级，完善端侧能力布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司此次技术能力迭代主要体现在：1)推出日日新大模型5.0版本，采用混合专家架构，推理时上下文窗口达到200K左右，在数学、推理及代码能力上全面对标GPT4-turbo；2)发布面向终端设备的“商汤端侧大模型”，以及面向金融、代码、医疗、政务等多个领域的边缘产品“商汤企业级大模型一体机”。至此，公司已经完成了大模型在“云端边”全栈布局，形成了全面的产品体系。

　　拥有稀缺AI全栈能力，具备较强市场竞争力。公司在AI领域深耕多年，已形成深厚积累：1）是国内最纯正的AI公司之一，对于前沿算法能力迭代具备更快的反应速度，更强的学习能力；2）可控算力达到12000P，持有4.5万张GPU，已经实现万卡互联集群训练能力，保持90%的加速效率，工程化能力领先；3）曾赋能政府、金融、医疗、互联网、汽车等多个领域的头部客户，具备丰富的客户服务经验。以上积累既保证了公司领先的技术能力，同时其商业化落地速度有望更快。

　　生成式AI收入快速增长，拥抱变化并完成业务重组。2023年公司生成式AI业务快速增长，实现收入为11.84亿，同比增长199.9%，收入占比由2022年的10.4%提升至34.8%。公司以生成式AI为战略方向，在2023年实施业务重组，将原有智慧城市、智慧生活、智慧商业中非生成式AI业务划分至传统AI板块，业务版图调整为传统AI、生成式AI、智能汽车三大方向。面向新技术浪潮，公司能够快速完成组织调整，为后续的发展打下了扎实的基础。

　　赋能客户获广泛认可，业绩增长可期。在此轮生成式AI技术应用落地过程中，公司已经赋能金山办公、海通证券、小米、阅文集团等客户业务迭代升级，并取得广泛认可。得益于成功案例的口碑传播，公司有望率先获得新增客户订单，充分受益市场需求释放带来的增长红利，从而推动业绩快速增长。

　　投资建议：生成式AI逐步从技术走向应用落地，推动商业化订单需求增长，公司基于技术能力、客户口碑有望获得一定市场份额，推动业绩增长，预计公司2024-2026年分别实现营业收入45.21/57.10/70.77亿。给予公司2024年7倍PS，对应6个月目标价为1.02港元（人民币兑港币汇率为1:1.08），维持“买入A ”评级。

　　风险提示：客户预算增长不及预期、竞争格局恶化、研发投入的增长高于预期、技术迭代过快风险。