国联证券-2024年一季度及3月经济数据点评：经济如期重回复苏轨道-240417

　　事件：

　　国家统计局4月16日公布一季度及3月经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度GDP的季调环比为1.6%，符合我们此前作出的一季度GDP环比增速将重回潜在产出水平上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏的预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月经济数据有所分化，部分数据的疲软在一定程度上可能与今年春节假期较晚，复工、开工的时点滞后有关。展望未来，我们继续维持在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏的判断——中国经济的新周期或正在开启。

　　事件点评

　　一季度负产出缺口如期收敛

　　一季度实际GDP同比增长5.3%，好于市场的一致预期（4.9%）。从季节性调整后的数据来看，一季度GDP的环比增速为1.6%，较去年四季度（1.2%）明显回升，符合我们此前作出的一季度GDP环比增速将重新回到潜在产出水平（约为1.1%-1.2%）上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏的判断。其中，第二产业的回升可能是主要原因。与此同时，居民收入也出现改善的迹象。

　　3月需求端：消费边际回落，投资明显回升

　　3月需求端延续了此前分化的态势。季节性调整后，3月社零较1-2月的平均规模环比下降0.5%，可能意味着消费动能边际回落，其中餐饮消费的放缓较为明显；3月固定资产投资的规模整体明显反弹，较1-2月的平均规模环比回升2.8%（1-2月：-0.2%），其中制造业与基建投资表现较强，而地产投资与销售仍有待提振。

　　3月生产端：工业增加值回落，出口交货值回升

　　与需求端的分化相一致，3月生产端也出现了一定的结构分化。季节性调整后，3月工业增加值相较1-2月的平均水平环比回落1.5%（1-2月:+2.3%）；而工业企业出口交货值相较1-2月的平均水平环比回升0.2%（1-2月：+2.4%），与3月的出口环比温和正增长保持一致——3月季节性调整后的出口较1-2月的平均规模环比增长0.8%。

　　3月就业形势保持平稳

　　3月的调查失业率数据在季节性调整后为5.1%，与1-2月的平均水平（5.1%）持平，表明整体的就业形势或保持了平稳的态势。但31大中城市的调查失业率略有上行，可能意味着不同规模城市间的就业形势有所分化，中小城市的就业情况较为景气，大中城市的就业形势或有待改善。

　　经济的新周期或正在开启

　　一季度经济如期重新回到复苏的轨道。而3月份部分数据的疲软一定程度上可能与今年春节假期较晚，复工、开工的时点滞后有关。我们继续维持在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏的判断。

　　风险提示：经济、政策与预期不一致，海外地缘政治事件超预期。