信达证券-深康佳A-000016-聚焦消费电子+半导体业务，期待盈利能力改善-240411

　　事件：23年公司实现营业收入178.49亿元，同比-39.71%，归母净利润亏损21.64亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q4公司实现营业收入29.73亿元，同比-40.69%；归母净利润亏损14.49亿元，亏损较22Q4有所收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　战略性优化非主营业务，白电业务稳健增长。

　　彩电：23年收入47.08亿元，同比-6.26%，业务毛利率为-1.02%。公司对彩电产品规划及销售进行调整，新品导入和老品清理节奏对公司销售规模和利润产生了影响。外销及代工业务受供应链成本震荡影响，毛利水平偏低，但通过战略调整趋势有所改善，23年彩电外销收入同比快速增长。

　　白电：23年收入42.57亿元，同比+8.35%，业务毛利率为10.97%，同比+0.63pct。23年公司多款空冰洗新品上市，洗碗机进入小批量量产阶段。

　　存储芯片贸易及半导体：23年收入33.97亿元，同比-67.37%，毛利率为-1.06%，同比-1.31pct。23年公司对芯片相关工贸业务等非主业业务进行策略性优化，相关收益下降。半导体业务仍处于产业化初期，研发投入持续增加，暂未能实现规模化及效益化产出。

　　PCB业务：23年收入4.76亿元，同比-28.23%。23年公司遂宁智能新工厂正式投产，丰富了产品布局，开拓了新能源、汽车电子、MiniLED光电显示等领域的头部客户。

　　毛利率同比改善小幅改善。23年公司实现毛利率3.92%，同比+1.16pct，Q4实现毛利率4.76%，同比+0.81pct。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.23/+1.32/+0.95/+1.38pct，Q4公司各项费用率分别同比+2.46/+0.82/+1.14/+1.58pct，公司加大了销售、研发等费用的投入。尽管毛利率小幅改善，但公司费用投入增加，且23年公司合计计提资产减值共10.17亿元，最终公司归母净利润仍处于亏损状态。

　　经营性现金流净额大幅增加，存货规模下降。

　　1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计69.76亿元，同比+16.50%；期末应收票据及应收账款合计22.60亿元，同比-27.02%；期末存货合计32.50亿元，同比-26.30%，存货水平下降明显；23年期末合同负债合计5.28亿元，同比-12.16%。

　　2）23年公司经营活动产生的现金流净额为5.53亿元，22年为-5.28亿元，实现由负转正，主要原因在于23年公司存货规模下降，购买商品、接受劳务支付的现金占销售回款比例较22年有所下降。

　　一轴两轮三驱动，聚焦主营业务，期待盈利改善。

　　公司聚焦消费电子和半导体业务，逐步退出工贸和环保业务，对彩电、白电等消费电子业务进行产品结构、销售策略等调整，我们认为随着公司产品能力的提升，公司消费电子业务未来有望为公司带来稳定的收入和利润贡献。半导体板块，公司聚焦存储和光电板块，在混合式巨量转移、巨量修补、芯片微小化和MiniLED直显等方面取得一定成果，MicroLED芯片和巨量转移板块实现多家客户送样和小量销售，MiniLED直显板块累计开拓客户10余家。

　　盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为204.77/220.60/234.61亿元，分别同比+14.7%/+7.7%/+6.4%；归母净利润-7.60/-3.04/0.48亿元。

　　风险因素：非核心业务剥离带来收入的不确定性、原材料价格波动、导致过去两年归母净利润为负：公司战略调整，剥离非核心业务带来大量资产减值损失