华宝证券-融券交易与转融通证券出借新规点评：优化融券逆周期调节机制，差异化规范战略配售出借-231018

　　事件：2023年10月14日，证监会发布《调整优化融券相关制度更好发挥逆周期调节作用》，沪深京三大交易所相继发布融券交易和转融通证券出借安排通知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新规核心内容聚焦：差异化上调融券保证金比例，限制三类主体股票限售期内融券卖出，针对战略配售转融通出借实施差异化规定，同时要求券商等会员机构建立健全融券券源分配、投资者准入机制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　融券卖出杠杆率下调，规模下降对市场影响有限：截至2023年10月17日，全市场融券余额865.14亿元，占A股流通市值比例仅为0.13%，融券周度卖出额占A股周度成交额比例平均为0.59%。融券余额与交易规模在A股市场占比均较小，融券卖出杠杆率虽有下调，融券规模或将减少300余亿元。但对市场整体交投影响可控，更多的是影响场内融券资金利用效率，旨在减少市场交易型做空现象。同时，不同行业融券卖出情况分化，融券卖出更加受偏好的电子等行业空方力量或迎来调整。

　　差异化规范战投出借，有效限制融券券源供给：转融通与融资融券“一脉相承”，二者协同实现券源高效流转。此次新规不仅差异化规范了上市初期战投出借，而且将通过定增、可转债转换、大宗交易等渠道获得的上市公司限售股票纳入禁止出借范围，相当于对“上市发行—后续增配”进行了全流程限制，能够有效限制融券端券源供给，降低股票做空概率，维护市场稳定。

　　券商信用业务边际影响较小，后续关注券源分配机制调整：根据券商2023年中报数据，两融业务收入靠前的券商多为综合实力较强的头部券商，融券逆周期调节机制将减少信用账户做空额度，规模下降影响头部券商营业收入结构，行业融券业务也会受到冲击。考虑融资业务仍占两融业务主位，早前下调融资保证金的影响能够在一定程度上缓解融券业务对券商的冲击，对证券行业信用业务边际效应影响有限。此外，量化T+0等策略收益率将受到冲击，且券商约券机制在政策驱动下会逐步优化，或向非指定客户约券倾斜，双方叠加对私募量化机构的约券效率存在一定程度的负面影响。

　　风险提示：本文仅对公开披露数据统计分析，报告中所提标的数据均来自于公司公告和监管披露，不作为投资意见。