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事件:公司发布2024年中报,24H1实现营收169亿元,同比+15.8%,归母净利润80.3亿元,同比+13.2%;24Q2实现营收77.2亿元,同比+10.5%,归母净利润34.5亿元,同比+2.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
Q2国窖或有降速,渠道深耕提质。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分产品看:1)中高档酒24H1收入152.1亿元,同比+17.1%,量/价分别同比+25.7%/-6.8%。量的方面,国窖Q2或降速,低度优于高度,特曲/特曲60版受益商务降级、大众红利,增速或优于整体;价的方面,吨价下降主因高度国窖出厂价回调、低度国窖及中档酒占比提升。2)其他酒收入16.3亿元,同比+6.9%,量/价分别同比+0.6%/+6.3%。低档酒表现平稳,期内头曲提价拉动吨价提升。分渠道看,24H1传统/新兴渠道收入分别同比+15.4%/+32.8%,线上电商渠道取得较高增长。期末经销商共有1861家,净增47家,期内发力“挖掘工程”推动基地市场深耕扩容,经销商调整力度较大且提质明显,单商销售额同比+12.3%。
税金扰动拖累盈利,收现回款节奏平稳。盈利方面,24Q2归母净利率44.8%,同比-3.6pct,主因消费税增加拖累。24Q2税金及附加比率为11.7%,同比+2.2pct,其中消费税增幅较大(24H1消费税同比+30.4%)。24Q2毛利率88.8%,同比+0.2pct,各产品线毛利率基本稳定。费用方面,24Q2销售/管理费用率为11.8%/3.6%,同比+0.7pct/-0.6pct,销售费率提升主因广告宣传投入增加。收现方面,24Q2销售商品收现同比基本持平,收现比123%,同比-13.3pct,降幅主因高基数(上年同期回款节奏偏快),24Q2回款节奏仍然稳健,营收+Δ合同负债同比+4.6%。
投资建议:当前弱环境下,酒企控速提质、谋求长期健康稳增已是行业普遍共识,愈发考验酒企内功。我们认为,公司在渠道控盘、深耕挖潜方面的相对优势,有望助力平稳穿越周期、实现稳定增长。预计公司2024-2026年实现归母净利润150.6/171.8/198.8亿元,同比增长13.7%/14.1%/15.7%;对应PE为11.7/10.2/8.8倍。当前低估值、股息回报(股息率4.5%)特征愈显,维持“增持”评级。
风险提示:经济增长不及预期;批价超预期下跌;竞争加剧风险。
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