国信证券-云海金属-002182-步入加速发展期，受益于镁价上涨趋势-230913

　　2023H1公司归母净利润同比下降76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H1公司实现营收35.3亿元（-28.8%），归母净利润1.21亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94亿元（-29.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中2023Q2单季营收18.4亿元（-25.3%），归母净利润0.71亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。

　　公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能，受益于2022年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1镁锭均价为22428元/吨，公司盈利随之下滑。

　　公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元，同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元，同比增加0.23亿元。

　　宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。

　　风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年收入128/181/237亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元，当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。