长城证券-汽车行业板块23Q1~Q3财报总结：3Q23毛利率改善显著，看好Q4汽车旺季带动板块业绩走强-231205

　　行业整体：汽车市场持续走强，板块表现优于市场整体。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）3Q23板块营收、利润同环比均增长，23Q1-Q3利润同比表现强于营收。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）板块3Q23营收/扣非归母净利润9812亿/358亿，营收同/环比+12.3%/8.4%，扣非归母净利润同/环比+40.9%/+26.9%；23Q1-Q3营收/扣非归母净利润26713亿/832亿，同比+16.6%/+38.2%；2）汽车板块估值位于合理区间。当前（11月2日）汽车市盈率为25.86倍（TTM），高于近十年均值水平10.1%。1月1日至11月2日，汽车标的中44.12%（127/272）估值有所回调，我们认为估值在合理区间中，汽车板块具有长期配置价值。

　　乘用车：23Q1-Q3营收同比增长，板块内部企业利润分化。1）3Q23、23Q1-Q3整体营收表现优于利润。板块3Q23/23Q1-Q3营收4969亿/12994亿，同比+13.0%/+19.1%，扣非归母净利润174亿/332亿，同比+40.4%/+17.3%；扣除上汽集团后板块3Q23/23Q1-Q3营收3001亿/7761亿，同比+31.5%/+37.7%，扣非归母净利润136亿/237亿，同比+73.1%/+34.4%；2）23Q1-Q3利润率承压自费用率，3Q23利润率受益毛利率修复。板块3Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+2.0pct/-3.4pct，环比+1.3pct/2.6pct/-3.8pct，其中财务费用率环比-3.4pct；板块23Q1-Q3（扣除上汽）扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.1pct/+1.7pct/+1.4pct。整体看，成本端压力下行部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力。

　　零部件：原材料成本下降+规模效应显现，3Q23利润显著提升。1）3Q23营收、利润同比高增，23Q1-Q3利润表现好于营收。板块3Q23/23Q1-Q3营收3214亿/9025亿，同比+11.4%/+14.2%；扣非归母净利润160亿/420亿，同比+28.6%/+44.7%；2）23Q1-Q3零部件板块毛利率提升+积极控费推升净利率。3Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.7pct/+2.2pct/+0.7pct，环比-0.1pct/+0.6pct/+1.0pct，其中财务费用环比+0.7pct；23Q1-Q3扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.7pct/+0.5pct。综合来看，23Q1-Q3原材料压力大幅减弱助力盈利修复，3Q23利润率同环比上升受益原材料成本下降+规模效应显现。

　　货车：23Q1-Q3行业复苏明显，业绩&盈利能力向好。3Q23/23Q1-Q3货车总体销量84万辆/259万辆，同比+24.4%/+18.4%。板块3Q23/23Q1-Q3营收703亿/2107亿，同比+30%/+26%，预计主要得益于基数较低及宏观经济向好；板块3Q23/23Q1-Q3扣非归母净利润2亿/20亿，同比+17亿（扭亏）/+49亿（扭亏）；2）3Q23、23Q1-Q3毛利率上行+费用率下行带动扣非净利率上涨。板块3Q23/23Q1-Q3扣非净利率0.3%/1.0%，同比+3.2pct/+2.7pct。拆分来看，毛利率同比+1.1pct/+1.4pct，费用率同比-2.1pct/-0.8pct。整体看，销量改善下货车板块毛利率上行，成本及费用端压力下行，净利率进入修复通道。

　　投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团、长城汽车、长安汽车。商用车建议关注细分龙头中国重汽、一汽解放、福田汽车、江铃汽车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、亚太股份（线控制动）、拓普集团（电动智能车+机器人业务）、爱柯迪（一体化压铸）、福耀玻璃（天幕玻璃）、科博达（灯控+域控）、星宇股份（智能车灯）、华阳集团（智能座舱）、精锻科技（差速器+机器人减速器）、银轮股份（热管理）、飞龙股份（电子水泵）、标榜股份（新能源尼龙管路）、巨一科技（新能源电机电控）、中鼎股份（空悬）、瑞鹄模具（轻量化）。

　　风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。