信达证券-美丽田园医疗健康-2373.HK-深度报告：数字赋能精细化运营，塑造美与健康领先服务商-231221

　　探索泛美业连锁化困境中的异同：各取所长，双美共赢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在泛美业中，我国医美行业仍处于低渗透、供给稀缺的高速成长阶段，根据弗若斯特沙利文数据，2021年医美行业规模达1892亿元，2021-2030年CAGR可达14.46%，增长潜力可观，医美机构作为产业价值链中“最后一里路”广受关注，但受制于优秀医生稀缺且培养周期较长、医生流失或为机构带来经营压力、获客成本高企压缩盈利空间，医美机构的可复制连锁化路径仍在探索中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）反观生美机构，虽也有对于“人”的依赖，但头部品牌能够通过成熟的培训体系解决美疗师培养问题&通过数字化系统发现并满足客户需求，在品牌具备提供高质量、标准化的服务体验能力时，连锁化成功率较高。当前行业已相对成熟，2021年传统美容行业规模达4032亿元，2021-2030年CAGR为5.27%，我们测算2021年渗透率约12%，行业虽增速趋缓，但集中度仍处于较低水平，为龙头整合提升市占率提供充足空间；此外生美服务盈利能力弱于医美——“双美”模式则因此成为了以直营模式为主的生美品牌发展的更优策略，通过将生美客户引流至医美门店，可弥补生美业务客单价较低、盈利水平不足的问题，亦有效压缩了医美机构获客成本，打开集团盈利空间，实现“双美共赢”。

　　美丽田园缘何成为双美模式龙头？自1993年美丽田园在海南建立首家门店至今已积累30年发展经验，已经成长为位列（以2021年传统美容服务收入测算的）生美服务商TOP1、非手术类医美服务商TOP4的双美领域龙头，并积极拓展亚健康评估及干预服务。以直营为主的模式使品牌相较于其他加盟为主的同业能够更好把握客户资源，实现生美向其他业务的引流。公司基于：（1）严格质控&培训体系保证服务质量统一以及美疗师人才供应，打造连锁化基础，截止2023年6月30日，美丽田园拥有196家直营店和194家加盟店，布局全国市场；（2）管理团队经验丰富且策略前瞻，有温度的企业文化以及完善的晋升机制、薪酬体系维系团队稳定，专业服务人员年度留任率高达74%；（3）数字化系统赋能日常运营，保证公司对于客户需求的密切追踪把握，为会员维护&门店运营策略提供数据支持，并促进生美向其他业务引流，2022年公司传统美容直营业务服务的活跃会员已达7.57万人，2022年生美向医美/亚健康检测业务转化率约23.7%。

　　经济复苏节奏趋缓背景下着力沉淀会员资产，提升长期发展确定性。短期来看，虽然当前存在消费力恢复节奏的担忧，但公司亦有积极解决策略：（1）提升“获客”优先级：在品项方面，①梳理SKU分级，拓客品项差异化；②项目包装策略兼顾维护获客频次、渗透更多服务类型；③打通项目置换提升消耗频率。渠道方面，公司积极通过拓展更多公域渠道，利用私域进行老带新以及二次促活，优化获客成本。（2）提升门店经营效率：针对不同发展阶段门店提供差异化运营策略，促进经营提效。长期来看，丰富客户资源增强发展确定性，公司通过直营拓店、同业收并购（杭州）、加盟转直营（长沙）等方式提升市占率的空间依然充足，匹配客户需求不断拓展、升级医美&亚健康门店进一步带动盈利水平向上。

　　盈利预测与投资评级：公司作为双美领域龙头，在管理层前瞻性策略以及数字化系统的加持之下，依靠标准化、高质量的服务在实现门店高效连锁化的同时塑造了较强品牌力，积累了丰富的传统美容活跃客群，并通过私域运营发掘客户需求引流至盈利能力更强的医美、亚健康评估干预业务，有效降低获客成本。当前传统美容行业集中度尚处于较低水平，通过自主开店/收并购等方式提升市占率的空间充裕，未来随着医美&亚健康业务规模持续扩张，盈利能力亦有向上空间。我们预测公司2023-2025年净利润分别为2.30/2.78/3.33亿元，同比分别增长123%/21%/20%，EPS分别为0.97/1.18/1.41元，对应PE分别为11/9/7X，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：消费力恢复不及预期、细分赛道竞争加剧、舆情风险。