信达证券-科笛-2487.HK-23年年报点评：优异商业化能力推动毛发&护肤管线持续增长，核心管线获批可期-240329

　　事件：公司发布2023年年报：23年公司实现收入1.38亿元/yoy+1111%，其中23Q4实现收入0.73亿元/yoy+1051%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　优异商业化能力推动公司毛发&护肤品管线快速放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看，（1）毛发管线：收入达0.96+亿元/yoy+933%，占总收入约70%。①大单品法国小白管的贡献依然显著，2023年销售占毛发产品整体收入73%，为天猫/京东海外皮肤用药销售TOP1，且科笛天猫海外旗舰店复购率自23年初的20%+提升至23年末至今的30%+，在公司运营能力加持下消费者粘性持续增强；②其他毛发产品的贡献度显著提升，23全年除小白管外其他毛发管线占比达27%，相较于累计至Q3的10%占比明显提升，毛发第二成长曲线发展可期，我们预计未来占比提升趋势将延续。（2）护肤品线：收入达0.41亿元，占比约30%，主要来自23年9月新增美国高功效护肤品牌欧玛贡献，公司2B+2C产品矩阵进一步完善。

　　在研管线稳步推进，重磅管线获批可期。公司核心管线研发进展顺利：（1）针对痤疮的外用米诺环素/针对脱发的外用非那雄胺分别于23年9月/24年1月NDA申请已获受理，分别有望于24H2/2025年获批上市并逐步贡献增量。（2）利多卡因丁卡因乳膏临床进度领先，24年1月已完成III期临床，关注后续获批进展，若能够率先获批则有望抢占更多市场。（3）重磅管线重组突变胶原酶24年2月已完成腹部I期临床，目前正在进行颏下II期临床入组，多适应症布局有望进一步强化产品竞争优势。

　　2023年净亏损部分源自一次性因素影响。2023年公司净亏损19.64亿元，其中，可转换可赎回优先股公平值损/上市开支分别为14.5/0.25亿元，较多为上市导致的一次性费用/公允价值变动损益影响，若加回该部分则净亏损将明显收窄。

　　港股通持股不断增长，关注度持续提升。根据wind统计，截至3月28日港股通持股393万股/占自由流通股本比例约7.1%，相较于24年初约2-3%的占比提升明显，公司收入&研发进度持续超预期表现推动市场关注度不断提升。考虑到当前港股通出通考核要求为：定期调整考察截至日前（6月末/12月末）12个月月末平均市值低于40亿港元，公司23年7月至24年3月（共9个月）月末平均市值约49亿港元，24年4-6月月末平均市值不低于13.3亿港元即可保在通内，我们预计24年出通概率较小。

　　投资建议：公司收入表现持续亮眼、多款产品发力验证公司商业化能力，继续看好当前核心产品销售增长以及后续有望于24H2-25年开始陆续获批的重磅管线的亮眼表现。

　　风险提示：产品获批进度不及预期、电商渠道流量承压、细分赛道竞争加剧