信达证券-周大福-1929.HK-FY2024Q4点评：零售值增长符合预期，新店爬坡贡献度提升-240413

　　事件：公司发布FY2024Q4（截至2024.3.31的3个月）经营数据，集团零售值增长12.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　中国大陆春节销售表现亮眼，加盟新店贡献主要增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国大陆零售值同增12.4%，贡献集团零售值的88.6%，主要得益于：1）消费者对于黄金的持续偏好；2）公司成功的节庆促销&龙年新品；3）加盟新店的稳定爬坡&经营提效，其中FY2024Q4直营同店（经营满2年门店）零售值同比下滑2.7%，同店销量同比下滑6.9%，加盟店零售值同比大幅增长18.3%，贡献中国大陆70.4%的零售值（FY2023Q4占比为67.2%）。

　　中国港澳及其他市场继续获益旅游消费的复苏。FY2024Q4中国港澳及其他市场零售值同增12.8%，贡献集团零售值的11.4%。中国港澳同店零售值增长4.5%，主要由量贡献；其中中国香港同店增长8.9%，中国澳门同店下滑7.1%。

　　黄金产品获益金价上涨带来的消费高景气及公司在龙年成功的推新、延续强势表现。FY2024Q4黄金产品在中国大陆/中国港澳同店零售值分别增长3.4%/16.6%，同店平均售价分别为5700/7500港元，同比增长9.6%/7.1%。镶嵌珠宝受宏观经济波动影响大，FY2024Q4中国大陆/中国港澳同店零售值分别下滑19.5%/27.2%，同店平均售价分别为8200/15800港元，同比下滑2.4%/11.7%。FY2024Q4黄金产品零售值在中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比增长18.8%/25.8%，零售值占比分别为84.8%/81.0%，镶嵌珠宝分别同比下滑14.2%/24.3%。

　　FY2024Q4呈净关店，未来将继续关注门店高质量增长。FY2024Q4中国大陆周大福珠宝净关店89家，FY2024财年净开店143家。FY2024中国港澳及其他市场净开周大福珠宝门店10家。截至2024.3.31，公司共拥有7548家周大福珠宝门店，其中中国大陆7403家（76.7%为加盟店），中国港澳87家，其他市场58家；共有其他品牌门店合计234家，其中中国大陆224家，其他市场10家；合计拥有全球门店7782家。

　　盈利预测：我们预计公司FY2024-FY2026收入分别为1121/1202/1269亿港元，同增18%/7%/6%，归母净利润71.48/77.79/83.01亿港元，同增33%/9%/7%，EPS分别为0.72/0.78/0.83港元，对应4月12日收盘价PE16/15/14X。

　　风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。