信达证券-康耐特光学-2276.HK-高折射&定制业务带动毛利率提升，业绩稳定高增-240329

　　事件：康耐特发布2023年业绩报告：23年公司实现营业收入17.60亿元/同比+12.7%，实现归母净利润3.27亿元/同比+31.56%；23H2营业收入9.28亿元/同比+24.36%，归母净利润1.68亿元/同比+42.63%，实现毛利7.4%/+2.95pct，实现净利率18.58%/+2.66pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　整体来看，随着全球经济活动恢复正常，镜片需求稳步增长，公司23年实现镜片销量1.59亿件，同比增长4.89%，三个生产基地产量达1.81万件，同比增长9.3%；此外产品结构进一步优化，高折射产品贡献较快增速；定制化镜片+端到端业务拓展效果显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分产品来看：1）23年公司标准化镜片实现收入14.04亿元/同比+12.85%，毛利率31.7%/+2.3pct，我们预计1.74和1.67高折射产品毛利率较高带动整体毛利率提升；2）成人渐进片及其他功能性产品的需求稳定增长，定制镜片实现收入3.54亿/同比+16.67%，毛利率57.6%/+2.8pct。

　　分地区来看：中国市场贡献最大增量：中国内地实现收入5.75亿元/同比+28.67%；美洲收入4.06亿元/同比+3.60%；亚洲（除中国内地）收入3.79亿元/同比+6.26%；欧洲收入3.00亿元/同比+3.70%；大洋洲收入0.76亿元/同比+20.10%；非洲实现收入0.24亿元/同比+0.70%。

　　财务指标来看：1）盈利能力方面：23年毛利率37.4%/+2.95pct，主要来源于人民币贬值、产品升级、规模化效应等，净利率18.58%/+2.66pct，销售费率5.86%/+1.38pct，管理费率9.94%/+0.02pct，财务费率0.78%/-0.87pct，主要来源于上市融资后有息负债的减少；2）运营指标方面，库存周转天数166.64天，同比接近；应收账款周转天数55.55天，维持较低水平。

　　投资建议：康耐特作为国内镜片领先生产厂家，在生产、研发、销售等方面优势显著，预计在全球镜片行业稳步增长的同时提升市占率，此外定制化镜片+端到端服务壁垒较高，有望优化公司盈利水平。我们预计24-26年公司有望实现营收20.0、22.6、25.7亿元，归母净利润分别为4.11、4.77、5.50亿元，对应3月28日收盘价PE分别为8.13、7.00、6.08倍。

　　风险提示：定制化业务推进不及预期，行业竞争加剧，汇率风险