交银国际-证券行业商业绩快报点评：分化格局下关注业务结构均衡的头部券商-240207

　　A股20家上市券商公布2023年业绩快报：其中中泰、西部等6家券商盈利增速超过100%，申万宏源、光大、东兴、财通等7家券商盈利双位数增长，国元为个位数增长，天风、太平洋证券扭亏为盈；中信、东方为个位数降幅，海通、华林盈利双位数下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　预计上市券商2023年盈利同比基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）已公布业绩快报的20家券商2023年前三季度归母净利润同比增长10.7%（vs.上市券商整体增长6.3%），2023年合计盈利同比增速在3.4-8.8%之间。考虑到公布业绩快报的券商主要为中小券商，且盈利增速相对较高，预计A股全部上市券商的盈利增速将低于业绩快报计算的盈利增速。我们预计2023年上市券商盈利同比基本持平，4季度单季同比下降33%左右。盈利增长主要来自自营投资收益在低基数上同比回升，但轻资产收入和净利息收入预计同比下降，同时部分券商信用减值准备预计同比有所增长。

　　4季度券商业绩出现分化。大中型券商中，中信预计2023年归母净利润同比下降7.7%（4季度收入降幅扩大），海通同比下降84.57-85.97%（4季度单季亏损规模在33.5亿元-34.4亿元之间，主要由于境外业务投资估值下降和利息支出上升，以及融资业务减值拨备上升），申万宏源同比增长50.6-79.3%（2022年4季度自营投资亏损，形成较低盈利基数）；东方证券同比下降8.6%（主要由于轻资产收入同比下降，预计资管收入降幅超同业）；光大证券同比增长31.4%（主要因为此前就MPS事件计提的预计负债回拨计入非经常性损益，扣非盈利同比下降39%）。我们预计投行业务、资管业务和境外业务（高息环境下投资收益下降，利息支出增加）占比高的券商2023年盈利降幅相对较大。

　　维持行业同步评级，目前市场和行业估值偏低，看好业务结构均衡的头部券商。目前市场估值处于历史低位。沪深300指数TTM市盈率10.5倍，位于过去10年9.6%历史分位点，距离平均水平达到-1倍标准差；恒生指数TTM市盈率为7.69倍，位于过去10年0.77%历史分位点，距离平均水平达到-1.5倍标准差。证券行业估值亦处于历史低位，A股证券行业指数市净率为1.08倍，位于过去10年0.39%历史分位点，略低于-1倍标准差。

　　短期来看，市场需要修正此前对于美联储降息的乐观预期，A股和港股市场仍面临一定的外部压力，但考虑到目前市场情绪，估值处于历史低位，监管机构积极出台政策稳定资本市场，提振市场信心，我们看好业务结构均衡的头部券商，兼具低估值水平上的弹性和业绩韧性，维持中信、华泰的买入评级。