天风证券-悦安新材-688786-业绩符合预期，消费电子＆原材料库存压力传导，羰基铁粉投产在即利润兑现可期-221031

　　三季报业绩：22年前3季度实现营收3.44亿元，yoy+13.24%；归母净利润0.79亿元，yoy+20.59%；扣非归母净利润0.68亿元，yoy+15.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，22Q3公司实现营收1.12亿元，yoy-12.96%，环比-12.84%；归母净利润0.23亿元，yoy+9.43%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.20亿元，yoy-4.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3消费电子＆原材料库存短期承压，Q4盈利能力有望修复

　　营收端，22Q3营收1.12亿元，同比-12.96%，环比-12.84%，我们认为主要系Q3传统淡季＆消费电子需求承压。原料端，22前三季度海绵铁均价2694元/吨，同比+5.6%；22前三季度电解钴均价45.31万元/吨，同比+24.34%，原材料价格上涨导致毛利率承压，22前三季度毛利率33.33%，yoy-5.7pct。费用端，受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益，Q3销售费用192万元，yoy-55.5%，Q3财务费用-260万元，yoy -7318%。利率端，Q3净利率20.51%，环比-2.10pct，伴随产品结构优化＆扩产规模化降本，利润率有望于Q4修复。

　　汽车电子+吸波材料+新能源高频化，持续打开羰基铁赛道空间

　　短期看，羰基铁软磁汽车电子渗透率提升，驱动行业30%增速。中期看，深加工吸波涂料，有望持续受益军用增量市场＆产品高附加值。远期看，降本＆第三代半导体应用，羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。

　　内生增长力，来自底层技术和产能播种

　　22年是产能播种关键时期：羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨，基本打平全球龙头巴斯夫；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，有望打开光风储新能源赛道。

　　投资建议：作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，预计2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元（考虑短期消费电子市场承压，中期新产品新产能放量，略微下调22/23年盈利预测，上调24年盈利预测，前值分别为1.20/1.60/1.98）亿元，对应当前股价40/28/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。