国金证券-轻工造纸行业周报：继续把握新型烟草产业机遇，关注3C补贴受益方向-250104

　　行业观点更新：

　　家居板块：内销方面，近期各地陆续已开启2025年的家电补贴，并且涉及到部分智能家居产品，后续补贴拓宽至更多家具品类值得期待。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体延续此前观点，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）外销方面，考虑后续美国仍可能进一步降息推动地产链需求提升，而潜在的贸易关税风险仍存，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

　　新型烟草：近期思摩尔国际发布了新股权激励计划，解锁条件为后续市值达到3000-5000亿港元，后续主要业绩驱动力为HNB新产品贡献叠加受益于雾化电子烟合规市场扩容。HNB方面，目前Glo hilo产品已在塞尔维亚销售超一个月，该产品的预加热时间、充电速度、便携性等显性指标相对优于市场份额第一的IQOS7代产品，产品力相较Glo此前产品确有提升。依托于优异的产品力及英美烟草的渠道及推广能力，后续Glo hilo在HNB核心市场表现值得期待。雾化电子烟方面，延续此前观点，2024年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将延续，美国合规雾化电子烟市场扩容趋势已现，并且国内市场在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务有望迎来显著改善，HNB业务成长空间可期。

　　造纸包装：1月海外浆价小幅报涨，关注3C补贴链包装纸龙头裕同。1）造纸：截至1月3日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4427/6300/4130元，环比上周表现持平/+16/持平/持平。Arauco1月阔叶浆报价上涨20美金，我们关注到外资浆厂挺价意愿较强，浆价拐点或提前到来。箱板纸方面，头部纸厂大型Capex基本结束，短期关注头部纸企山鹰等债务压力纾解，中期关注需求回暖节奏。2）包装：近期发改委表示25年将新增手机等数码产品购新补贴，我们认为这将有效刺激手机中高端机型需求弹性释放，裕同作为中高端消费电子包装企业有望充分受益。

　　轻工消费宠物：关注AI眼镜镜片投资标的机会，名创推出恋与深空联名，IP联名推出速度加快。1）近期国内眼镜龙头康耐特光学获歌尔投资，长期看好AI眼镜产品创新成长周期；2）持续看好兴趣消费大趋势，关注名创（IP前瞻布局&出海先锋，头部IP联名竞争力彰显）、晨光（旗下潮玩品牌奇只好玩、零售业态九木充分承接）等。

　　两轮车：换标后渠道补库+格局优化+换购刺激三大驱动，龙头量价齐升。湖北省近日发布25两轮车以旧换新政策，对高价格带车型提升补贴额度/提高次数上限。我们认为，Q1起渠道补库、新国标规范、以旧换新等叠加催化下，看好两轮车行业β上行，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。

　　投资建议

　　家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。

　　新型烟草：推荐思摩尔国际（发布新股权激励计划，彰显管理层对未来发展信心。海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期HNB新业务弹性可期）

　　造纸包装：推荐裕同科技（受益于3C电子国补放量+AI手机换机周期，高股息标的）、奥瑞金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等。

　　轻工消费：推荐名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）、乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、百亚股份等。

　　出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技等。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。