华西证券-小商品城-600415-Q1主业大幅增长，迈入量价齐升新阶段-240416

　　事件概述

　　公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比+142.3%；实现扣非归母净利润24.69亿元，同比+39.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比+26%，实现归母净利润7.13亿元，同比-41.7%，实现扣非归母净利润6.91亿元，同比36%。

　　分析判断:

　　24Q1业绩受到投资收益及资产处置收益扰动，主业接近翻倍增长

　　剔除投资收益影响及资产处置收益影响，Q1净利润同比增长96%。24Q1公司归母净利润同比下滑42%，主要由于与去年同期相比联营、合营企业投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.6亿元，若剔除上述因素影响，公司Q1净利润同比增长95.95%，增量主要来自市场经营及贸易服务业务。

　　CG平台、跨境支付保持快速增长。24Q1收入同比增长26%，增速有所放缓，但我们认为CG平台和跨境支付业务保持快速增长：1）一季度CG平台新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%；2）Yiwu Pay一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币，已完成去年全年GMV的70%以上。

　　市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q1公司毛利率39%，同比提升8pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。

　　 2023年新老业务多点开花，拟进行高比例分红

　　新老业务多点开花，贸易服务平台启航。分拆业务来看，2023年市场经营/商品销售/贸易服务（CG平台、仓储物流、支付征信保理等）/配套服务（会展、酒店）收入分别同比+87%/+37%/+43%/+79%，毛利率分别同比提升+29pct/+0pct/+22pct/+7pct。2023年二区东新市场投运以及2022年减租政策影响消退带动市场经营业务收入及毛利率均大幅提升。2023年公司首次披露贸易服务收入情况，全年实现收入6.0亿元，其中CG平台在线贸易额2023年超过650亿元，义支付交易额超过85亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。公司发布《2024提质增效重回报行动方案》，2024年chinagoods平台GMV不低于800亿人民币，义支付新增跨境人民币支付业务交易额不低于30亿美元。

　　拟进行高比例分红，未来将持续提升分红比例。根据公司的现金分红预案，2023年拟现金分红10.97亿元，占归母净利润的41%。公司发布的《2024提质增效重回报行动方案》提出，从2024年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。

　　投资建议

　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司24-26实现收入分别为137.4/152.0/184.5亿元（24-25年原预测为145.7/172.9亿元），归母净利润分别为28.5/31.1/41.1亿元（24-25年原预测为28.4/31.7亿元），EPS分别为0.52/0.57/0.75元（24-25年原预测为0.52/0.58元）。参考2024年4月16日收盘价8.41元/股，对应最新PE分别为16x/15x/11x，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期