首创证券-贵州茅台-600519-公司简评报告：业绩稳健增长，经营韧性彰显-241101

　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业总收入1231.23亿元，同比+16.91%，归母净利润608.28亿元，同比+15.04%，扣非归母净利润607.79亿元，同比+15.08%；对应24Q3营业总收入396.71亿元，同比+15.56%，归母净利润191.32亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润191.09亿元，同比+13.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　三季度茅台酒营收增速环比提升，系列酒投放节奏有所控制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分产品：24Q1-3茅台酒/系列酒营收分别为1011.26/193.93亿元，同比+15.88%/+24.36%。24Q3茅台酒/系列酒营收分别为325.59/62.46亿元，同比+16.32%/+13.14% （ 24Q2茅台酒/系列酒营收同比+12.92%/+42.52%）。24Q3茅台酒营收增速环比提速，预计旺季增加了茅台酒尤其非标产品投放；系列酒营收增速环比下降，公司面对市场形势主动控量稳价，茅台1935投放节奏有所放缓。2）分渠道：24Q1-3直销渠道/批发渠道营收分别为519.89/685.29亿元，同比+12.51%/+20.96%。24Q3直销渠道/批发渠道营收分别为182.61/205.43亿元，同比+23.50%/+9.72%。其中，24Q3“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入45.16亿元，同比-18.37%，预计主要由于部分产品投放量有所调整。24Q3直销占比47.06%，同比+2.93pct，直销占比小幅提升。

　　盈利水平小幅下降，现金流表现略有承压。24Q3毛利率91.24%，同比-0.44pct，预计主要由于茅台1935控货，系列酒产品结构略有下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/4.87%/0.12%/-0.70%，同比+0.36/-0.68/+0.04/+0.64pct。归母净利率48.23%，同比-0.99pct，盈利水平小幅下降。现金流方面，24Q3销售收现425.92亿元，同比+0.97%，24Q3末合同负债99.31亿元，同比-12.85%，环比-0.62%，现金流表现略有承压。

　　全年目标完成可期，龙头长期价值显著。公司前三季度超额完成全年营收增长目标，彰显龙头自身经营韧性以及高质量穿越行业周期的能力，全年15%左右的营收增长目标顺利完成可期。公司在保持品牌价值和卓越品质基础上，积极应对市场变化并进行相应营销变革，做好国内市场的客群转型、场景转型和服务转型，以及同步推进国际化战略，更好满足消费者日益增长的个性化和高质量需求，中长期有望持续稳健增长。

　　投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为862.9亿元、973.6亿元、1096.3亿元，同比分别增长15%、13%、13%，当前股价对应PE分别为22、20、18倍。维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。