首创证券-盐津铺子-002847-公司简评报告：新品快速放量，供应链优势持续强化-241101

　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应24Q3营业收入14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三季度毛利率同比小幅回落。24Q3公司毛利率为30.62%，同比-2.32pct，毛利率同比下降主要由于渠道结构变化导致，高毛利的直营商超渠道营收占比继续收缩。24Q3销售/管理/研发费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%，同比+0.29pct/-1.34pct/-0.23pct，销售费用率同比略有上升，主要由于公司打造品类品牌，广告宣传及品牌推广投入有所增加。24Q3归母净利率为12.39%，同比-1.13pct，盈利水平略有下降，主要由于毛利率同比回落以及所得税率短期增加。

　　两大战略子品牌引领品类快速增长。公司持续聚焦七大核心品类以及精进升级产品力，23年10月、24年3月陆续推出“大魔王”、“蛋皇”两大战略子品牌，借助高势能会员店及电商渠道，引领休闲魔芋、蛋类零食潜力品类持续快速增长。其中，休闲魔芋24Q1-3实现营收5.51亿元，同比+38.97%，24Q3实现营收2.41亿元，同比+39.05%，近一个月“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量为55%。蛋类零食24Q1-3实现营收4.19亿元，同比+104.43%，24Q3实现营收1.80亿元，同比+64.35%，近一个月“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。此外，公司近期成立津香、津诚控股子公司，发展炒货和肉禽类制品，待后续整合完成后有望为公司贡献新的业绩增量。

　　全渠道布局持续推进，成本优势逐步显现。公司持续推进全渠道战略，强化高景气度渠道拓展，24Q3会员店、零食量贩渠道增速领先，直营商超渠道仍处于同比环比收缩阶段。此外，公司向上游产业链延伸布局，增强原材料成本优势，目前蛋皇纪养殖基地一期已满产，二期、三期正在建设中，预计三期满产后日产蛋量达到120吨/天。24Q3蛋皇纪自养鹌鹑蛋成本约10.0-10.5元/公斤，外采鹌鹑蛋约11元/公斤，自养成本低于外采。随着公司原材料成本优势持续增强，以及供应链管理持续优化和规模效应逐步显现，中长期盈利水平仍有提升空间。

　　投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为6.5亿元、8.1亿元、10.1亿元，同比分别增长28%、26%、25%，当前股价对应PE分别为21、17、14倍。维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。