国信证券-君亭酒店-301073-短期直营店爬坡扰动，全国布点稳步推进-241102

　　三季度延续增收不增利趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3公司营业收入1.73亿元，同比增长7.27%；归母净利润462万元/+19.03%，扣非归母净利润305万元/-15.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1-3，公司收入5.03亿元/+31.84%，归母净利润0.18亿元/-23.59%，扣非净利润0.17亿元/-23.85%。新增直营店贡献增量收入，但门店爬坡及储备店费用扰动拖累利润率，前三季度公司毛利率为30.83%/-10.63pct。

　　Q3直营店RevPAR同比下滑15%，长三角地区经营分化。从门店经营看，2024Q3公司旗下直营店RevPAR同比下滑15.1%，其中OCC-4.9pct、ADR增长8.7%，一方面去年休闲旅游相对高基数而目前商旅需求复苏仍然不足，另外小众目的地与出境游分流下杭州等一线旅游目的地表现相对不佳，但入境客人提速恢复带动上海店表现良好。Q3直营店RevPAR较2019Q3增长6.4%，其中OCC-4.5pct，ADR+13.8%，直营店结构升级有一定带动。

　　前三季度直营店新开4家，君澜系实际开业转化仍需推进。前三季度公司净新增酒店19家，包含7家君亭（4家直营/3家委托管理）、9家君澜、3家景澜；前三季度公司新签约酒店32家，包含4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜。目前看达成年初目标新开业63家、新签约60家有一定难度。Q3末公司在营门店236家，君亭/君澜/景澜分别70/124/42家。

　　双线品牌稳步布局全国市场，短期新店爬坡仍待跟踪。公司以君亭中高端商旅与君澜高端度假双线发展，立足华东向全国扩张。其中2024Q2末公司再融资项目已投资11家君亭系直营酒店，近两年突破华东市场，陆续在深圳、成都、重庆、北京等重点城市开业9-10家；但新开业项目尚处爬坡期，上半年共亏损2080万元，直营店后续业绩释放节奏仍需内外合力。君澜系全国铺开有望巩固高端度假龙头地位，后续签约店开业转化节奏需要观察。

　　风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。

　　投资建议：参考今年一季度公司直营Revpar同比增长12%，我们4月底曾初步预计近两年新开的直营店逐步爬坡推动经营趋势向上；但受酒店行业供需扰动，二三季度Revpar均双位数下滑，我们下调2024-2026年Revpar同比增速从+10%/+8%/+5%至-7%/+3%/+2%；同时参考前三季度开店节奏，我们下调全年开店数量从年初公司目标63家至30家（主要下调君澜系品牌开店）。

　　刚性成本放大利润波动，下调2024-2026年归母净利润至0.29/0.59/0.87亿元（此前为1.21/1.72/2.23亿元），对应动态PE分别为167/81/56x。公司系中高端精品酒店龙头，君亭系直营店后续业绩释放节奏仍需内外合力，君澜系全国铺开有望巩固高端度假龙头地位，维持中线“优于大市”评级。