国元证券-华中数控-300161-首次覆盖报告：致力装配机床数控大脑，产学研用助力中国制造-240328

　　国产数控系统先驱，“一核三军”战略稳步发展

　　华中数控是国产数控系统行业首家上市公司，公司脱胎于华中科技大学，坚持“一核三军”的发展战略（以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套为三个主要业务板块），不断推进中高端数控系统核心技术自主创新以实现国产化，已跻身为国内与机床厂配套高端数控系统最多的国产数控系统企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　数控系统：百亿市场，国内企业逐步探入高端领域

　　需求端，数控系统是数控机床的核心部件，成本占比约20%，据国家统计局数据，我国金属切削/成形机床数控化率整体呈现上升趋势，2020年分别达43.2%/8.8%，但与日本机床数控化率（90%以上）相比仍存在较大提升空间；经测算，2022年我国数控系统市场空间约258亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）供给端，国外数控系统品牌总体市占率约为45%，但占据了大部分高档数控系统份额；而国内数控系统企业在04专项的推进下多项关键技术也得到了突破，其中华中数控脱颖而出，自主研发的华中8型在功能、性能和可靠性等方面与海外高性能产品全面对标，高档型数控系统产品对标匹配度超过98%，至2020年公司在国产高端数控系统市场占有率近50%；此外，公司研发的华中9型是世界上首台搭载AI芯片的智能数控系统，目前处于更新迭代状态，未来产品成熟度提高有望切入市场放量。

　　工业机器人：规模稳健扩张，国产替代正当时

　　需求端，2021年中国工业机器人市场规模为75亿美元，占国内机器人总市场的53%，预计将以15.3%的CAGR成长至2024年的115亿美元，分品类来看，多关节机器人为主要品类，汽车、电子为主要下游应用行业，搬运为主要应用环节。供给端，工业机器人核心零部件（减速器、伺服电机、控制器）成本合计占比约60%，目前国产化率尚不足30%，但随着国内厂商技术的进步，国产品牌和国外产品的市场份额差距在逐步缩小。华中数控产品矩阵丰富，凭借小负载到中大负载的全覆盖以及除减速器以外核心零部件的自行研发（核心自主创新占比超80%），有望在后续竞争中取得进一步优势。

　　投资建议与盈利预测

　　公司坚持“一核三军”战略，数控系统有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，工业机器人领域则凭借成本优势及完备的产品矩阵在后续竞争中获取市场份额，叠加公司定增产能未来释放打开瓶颈，我们预计公司在2024-2026年实现营业收入27.32/34.72/42.00亿元，同增长29.21%/27.05%/20.97%，实现归母净利润0.99/1.60/2.26亿元，同增长267.21%/60.48%/41.28%，对应EPS分别为0.50/0.80/1.14元，对应PE分别为62.74/39.09/27.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发风险、原材料采购成本增加风险