中航证券-有色金属行业：俄金属受英美限制交易，具体影响几何？-240416

　　俄金属遭英美制裁: 4月13日，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，此次针对的是俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次制裁规定全球主要金属交易所，如伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）LME表示，仅在收到适当证据表明金属是在2024年4月13日之前生产的后，仓库公司才能接受任何相关金属的交易。

　　俄金属占LME仓单和库存比例较高:从仓单量占比来看,据LME数据,俄罗斯金属占LME24年1月金属出货量的58%(37,600吨),2月的94%.(44,375吨)，3月的88% (38,775吨)。截至3月底,俄罗斯铝、铜、镍注册仓单量分别占持仓量的91%、62%、36%。从库存量占比来看，俄金属在LME库存中的占比较高，截至LME4月12日数据，LME铜库存为12.4万吨(俄铜库存占比约62%)，LME铝库存为52.3万吨(俄铝库存占比约91%)，LME镍库存7.55万吨(俄镍占比约36%)。此次制裁无疑会对LME未来仓单和库存结构造成较大的不可逆影响。

　　短期或引发逼仓风险: LME暂停对俄罗斯金属的交仓，可能会在短期内引发逼仓情绪，持货商或对4月13日之前生产的俄金属仓单进行集中交仓,对金属价格形成短期利多;但另一方面,通过限制4月13日后生产的俄金属交仓,或倒逼前期隐性库存成为LME注册仓单,注册仓单的增长将缓解短期逼仓带来的影响。而从长期来看，由于俄金属占LME库存比重较大,未来LME库存可能会趋于紧缺，从而造成一定的金属现货溢价,这也势必会影响其在全球有色金属贸易体系中的定价权威性。

　　对供应链和贸易结构的长期影响更为深远:本次制裁的意图在于，通过限制俄金属的出口来限制俄罗斯的贸易收入，是世界大国在贸易和金融上的博弈手段。本质上,此次制裁对俄金属的供需层面影响相对较小，更大的影响将体现在俄金属供应链的重塑及全球贸易流通方式的改变中。尽管未来俄罗斯的铝、铜、镍将无法在LME上成为仓单进行交割，但其仍可在全球贸易中流通，存量俄金属将会被英美之外的各国需求所消化。自2018年俄铝受制裁起,俄金属便开始逐渐减少对欧美需求的依赖,进而转向亚洲和中东等地区。我们认为,随着此次制裁靴子落地，俄金属将持续构建新的供应链体系，三种有色金属的价格也将在受到短期刺激后逐步回归基本面。

　　投资建议:从国内来看，由于中俄贸易关系良好，被国际交易限制的铜、铝、镍可能会被出口至中国，由国内需求所消化，或者从国内再度出口，形成贸易闭环。若国内对俄产铝、铜、镍进口需求增加，国内金属供给端将偏向相对宽松，从而利好国内的有色金属贸易类企业:中信金属、五矿发展等，以及中游有色金属压延加工类企业:南山铝业、银邦股份、博威合金、久立特材等。

　　风险提示:地缘政治冲突生变、金属价格大幅波动、下游需求不及预期等。