华福证券-美国3月通胀数据点评：美国去通胀之路仍旧坎坷-240410

　　事件：

　　4月10日，美国劳工局（BLS）公布了3月通胀数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月通胀同比增速为3.5%，高于预期3.4%和前值3.2%，为2023年9月以来新高；季调后CPI环比增速为0.4%，与前值持平，高于市场预期0.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　能源价格回升是本次通胀上涨的重要推手，3月CPI能源分项同比上升2.1%（前值-1.9%），环比上升1.1%（前值2.3%）。受欧佩克减产和红海局势等因素影响，3月国际油价有所反弹。欧佩克3月份每天生产2686万桶原油，与上月几乎持平，但减产执行率问题依然严峻，旨在通过减产来支撑油价的新协议已经达成三个月，沙特阿拉伯和科威特等几个欧佩克国家正在遵守协议，但其他一些国家则没有，伊拉克、阿联酋和加蓬的日产量合计超过了商定的配额数十万桶。往后看，地缘政治风险对油价将会继续造成短期扰动，欧佩克3月3日宣布将减产计划延长至第二季度末，但减产执行率问题和一些国家需求增长的乏力可能将使二季度石油市场相对平衡。

　　能说明整体通胀走向的核心CPI同比和环比增速均与前值持平，但都高于市场预期。核心CPI同比上升3.8%，与前值持平，高于预期的3.7%；环比升0.4%，与前值持平，但高于预期的0.3%。

　　核心服务环比上升0.5%（前值0.5%）是核心CPI环比上升的主要原因。权重最高的住宅分项环比上升0.4%，与前值持平，其中，业主等价租金和主要住所租金环比都上升0.4%。

　　核心商品环比增速为-0.2%（前值0.1%）。其中，服装分项环比上升0.7%（前值0.6%），二手汽车和卡车分项环比下降1.1%（前值+0.5%），同比下降2.2%（前值-1.8%），从二手车价格领先指标——Manheim二手车价值指数来看，未来该分项将继续缓解核心商品通胀压力。

　　总体来看，3月通胀数据显示美国抗通胀之路仍旧坎坷，能源价格回升是本次通胀上涨的重要推手，除去食品和能源的核心CPI连续第三个月超过预期。数据公布后，互换市场完全消化的美联储首次降息时间从9月推迟至11月，（3月非农数据公布后互换市场将首次降息时间从7月推迟至9月)，美元指数DXY短线上扬，十年期美债收益率上破4.5%。美联储传声筒Nick Timiraos此前发文称，鉴于美联储官员对1月和2月通胀数据反应不足，3月通胀数据过热可能导致其反应过度的风险更大。目前芝商所Fed Watch工具显示6月降息25BP的概率为20.6%，远低于数据公布前的56.1%。我们认为就业市场的韧性和通胀粘性表明无需急于降息，美联储对通胀的粘性还是有充分的认知，维持当前利率的时间可能比市场预期的更长。

　　风险提示：美联储加息超预期，地缘政治影响超预期。