东北证券-三一重工-600031-盈利能力持续改善，23Q1业绩符合预期-230429

　　事件：

　　近期公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业总收入808.22亿元(yoy-24.38%)，归母净润42.73亿元(yoy-64.49%)；2023Q1实现营业收入179.97亿元(yoy-11.25%)，归母净利润15.12亿元(yoy4.92%)，对此点评如下：

　　盈利能力逐步改善，研发费用保持增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年公司研发费用69.23亿元，同比+6.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年的公司期间费用率约为19.46%，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用占收入比为7.80%/3.27%/8.56%/-0.36%。公司自2021Q4开始毛利率逐步回升至2022Q4的27.26%和2023Q1的27.60%，分别同比提升8.39pct和5.43pct，主要系国内外市场结构与产品结构持续改善，同时公司积极推进各项降本增效措施。

　　行业需求有望企稳，公司市占率不断提升。2022年国内工程机械市场处于下行调整期，但随着出口景气度持续提升，工程机械行业有望在低基数背景下企稳。公司在挖掘机械/混凝土机械/起重机械/路面机械/桩工机械分别实现销售收入357.6亿元/150.8亿元/126.7亿元/30.8亿元/30.65亿元，其中挖掘机械、起重机械和路面机械均稳居国内首位，混凝土和桩工机械市占率也陆续取得突破。

　　深耕“三化”战略，积极布局海外市场。数智化，推动智能制造，截止2022年末公司实现25家灯塔工厂建成达产，同时积极布局硬件、软件及工业互联网建设；电动化，推进各项产品电动化布局。2022年公司电动化产品销售超过27亿元，电动搅拌车、电动自卸车和电动起重机的市占率达到行业第一；国际化，2002年公司国际销售收入365.71亿元，同比+47.19%，欧美产品覆盖率超70%，有望随出口需求增长进一步提升。

　　投资建议与评级：预计公司2023-2025年净利润分别为69.78亿，85.14亿和102.06亿，对应PE分别为20x、16x、14x，维持“买入”评级。

　　风险提示：出口景气度不及预期，电动化进度不及预期