东北证券-鼎阳科技-688112-国产替代大有可为，向高端化不断迈进-230430

　　事件：

　　公司发布2022年年报和2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年公司实现营收3.98亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长73.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年一季度公司实现营收1.02亿元，同比增长50.48%；实现归母净利润为3587.18万元，同比增长78.94%。对此点评如下：电子测量仪器战略地位突出，国产替代大势所趋。

　　电子测量仪器在现代电子信息产业中扮演重要角色，技术含量高，目前全球电子测量仪器市场，尤其是高端电子测量仪器市场主要被是德科技、泰克、力科和罗德与施瓦茨等外资巨头企业占据。我国电子测量仪器行业起步较晚，高端产品产品长期依赖外资品牌，国产替代需求强烈。公司经过多年发展，已成长为全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品（数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪）的厂家之一，当前公司在全球电子测量仪器领域的市占率仅为1%左右，随着公司产品和技术的逐步成熟，未来拥有广阔的成长空间。

　　向高端化持续迈进，毛利率稳步提高。公司始终保持着高研发投入，2022年研发费用同比增长50.46%，研发费用率达14.49%。通过持续的研发投入和技术积累，公司逐步参与到中高端电子测量仪器市场的竞争中，2022年高端产品销售占比由2021年的11%提升到18%，2023Q1高端产品营收同比增长94.23%。产品高端化使得公司毛利率水平稳步提升，2022年全年毛利率达57.54%，同比增加1.06pct，2023Q1毛利率进一步提升至59.17%。随着公司高端产品占比不断提高，预计公司的毛利率水平有望进一步提高。

　　国内市场开拓良好，国内国际双轮驱动。2022年公司国内营收占比达到35.14%，同比增加8.63pct。公司不断加强在国内市场，特别是国内工业市场的推广，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，不断优化境内经销商体系，增加产品推广力度。国际国内市场双轮驱动下，公司未来市占率有望稳步提升。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为1.90、2.60和3.59亿元，对应PE值分别为49、36和26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期；新产品推广不及预期