东吴证券-福莱特-601865-2023年三季报点评：低价纯碱库存带动成本下行+涨价助力Q3盈利提升-231031

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收158.85亿元，同增41.6%；归母净利19.69亿元，同增30.9%；扣非净利19.46亿元，同增32.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q3营收62.06亿元，同环增58.7%/43.9%；归母净利8.84亿元，同环增76.2%/54.3%；扣非净利8.76亿元，同环增77.3%/53.4%，业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3玻璃出货环增、低价纯碱库存带动成本下行叠加涨价推动毛利率环增4-5pct。我们预计公司2023Q1-3光伏玻璃出货约6.9亿平，同增40%+，预计2023Q3销量约2.8亿平，环增约40%，其中2.0mm占比超80%；盈利端：2023Q2末纯碱价格下降较多，加权平均拉低2023Q3平均成本叠加9月玻璃价格提升1-2元/平米传导成本上涨，带动光伏玻璃毛利率环增4-5pct，测算单平盈利约2.9元，环增0.4-0.5元。展望2023Q4公司以产定销，新产能预计年末投产无法贡献增量，我们预计2023Q4出货持平2023Q3。

　　产能投产略有后延、大窑炉+石英砂自供巩固成本优势。2023Q3末公司产能达20600吨/日，预计4条1200吨产线于年底陆续投产，同时南通4条1200吨产线公司预计2024Q2末Q3初陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。市场环境较差情形下小企业投产或将后延或取消，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。成本端，公司1）石英砂自供比例约70%并将长期保持这一比例同时新买矿产拿到开采权后原材料成本或将更低；2）创新1600吨大窑炉，相比千吨级能耗可降10-15%，成品率由85%提至88-89%，我们预计后续成本优势与二线玻璃厂进一步拉开。

　　期间费率较为稳定、产能释放后资金回款经营性现金流改善明显。2023Q3公司期间费用率为6.4%，同环增0.12pct/1.41pct，主要系财务费用增加所致；2023Q1~Q3公司经营性现金流-0.21亿元，较去年同期减少10.93亿元，主要系产能释放资金回款使得Q3单季度经营性现金流达8.2亿元。2023Q3末存货/合同负债分别为17.76/0.80亿元，分别较23年初降低25.9%/30.4%。

　　盈利预测与投资评级：因为2023Q3业绩超预期我们上调今年盈利预测，考虑明年组件厂有压价压力，下调明后年盈利，预计2023-2025年归母净利28.6/39.1/48.6亿元（2023-2025年前值为27.8/40.1/52.1亿元），同比+35%/+37%/+24%，考虑公司为光伏玻璃龙头，成本优势显著，给予公司2024年22倍PE，目标价37元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。