国投证券-甬矽电子-688362-营收增速逐季显著改善，积极布局先进封装打开成长空间-240420

　　事件：

　　1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收23.91亿元，同比增加9.82%；实现归属于母公司所有者净利润-0.93亿元；实现扣非归母净利润-1.62亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2.从Q4单季度业绩来看，实现营收7.60亿元，同比增加64.28%，环比增加17.17%；实现归属于母公司所有者净利润0.27亿元；实现扣非归母净利润0.01亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收7.27亿元，同比增加71.11%，环比下降4.36%；实现归属于母公司所有者净利润0.35亿元，同比增加28.91%；实现扣非归母净利润-0.46亿元，同比增加33.28%。

　　23年净利润阶段性承压

　　公司2023年实现营业收入23.91亿元，同比增长接近10%，其中系统级封装产品实现营收12.49亿元，同比增长1.92%；扁平无引脚封装产品实现营收7.48亿元，同比增长18.46%；高密度细间距凸点倒装产品实现营收3.66亿元，同比增长25.20%。2023年公司归母净利润同比下滑167.48%，主要系受全球行业周期影响，下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%。

　　营收增速逐季显著提高

　　从季度营收来看，公司营收同比增速逐季度显著改善，23Q1-24Q1，公司实现营收4.25亿元、5.58亿元、6.48亿元，7.60亿元、7.27亿元，同比分别-26.86%、+0.55%、+12.00%、+64.28%、+71.11%，营收同比增速持续显著提高。公司营收持续显著提高主要原因为新品持续导入，产能不断扩产，以及公司稼动率不断提高。

　　积极布局先进封装打开成长空间

　　公司积极布局先进封装，自有资金投资的Bumping及CP项目已经实现通线，具备了为客户提供“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺。先进封装可以大幅提高芯片集成度，提高芯片之间通信速度，是延续摩尔定律的重要手段。从下游需求来看，AI浪潮对于先进封装的发展起到了关键作用，目前大部分AI芯片均采用了Cowos先进封装。公司在先进封装领域的前瞻性布局，将为公司未来业绩可持续发展奠定基础，有望持续受益先进封装发展趋势。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024年~2026年收入分别为28.69亿元、36.15亿元、42.88亿元，归母净利润分别为2.55亿元、3.80亿元、4.77亿元。考虑半导体行业回暖，且公司专注于先进封装领域，给予公司2024年PE40.00X的估值，对应目标价25元。给予“买入-A”投资评级。 

　　风险提示：

　　新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。