华西证券-波司登-3998.HK-拓品类多点开花，上调盈利预测-240418

　　事件概述

　　根据公司公众号，波司登24年推出骄阳3.0系列防晒衣，同时重磅推出都市轻户外系列，并与香奈儿山茶花与羽饰工坊艺术总监Christelle Kocher实现首次防晒衣跨界联名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　产品上，轻薄羽绒、防晒衣、户外系列多点开花。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们分析，此前市场担心羽绒服的季节波动性，一方面，近些年公司通过快反供应链已实现了较好的库存管控；另一方面，公司四季化多品类拓展顺利，包括：轻薄羽绒服、防晒衣、户外系列（极寒系列羽绒服、冲锋衣、三合一等）。我们分析，多品类一方面有助于拓展新客群、特别是年轻群体，另一方面也有助于店效提升。具体来说，（1）防晒衣：我们分析，波司登防晒衣相较竞品来看，优势在于防晒指数高（UPF高达100+）、叠加凉感和透气，未来驱动在于铺货率提升+新拓都市轻户外系列。（2）户外系列：横向拓展品类，切入户外和防晒领域，通过四季化产品增添营收方向；（3）轻薄羽绒：适应场景更多。

　　渠道上，未来注重店效驱动。我们分析，公司近些年处于渠道调整期，但店效仍有提升空间，驱动在于：（1）扩品类；（2）扩面积和位置调整；（3）快闪店；（4）价格提升。

　　投资建议

　　我们分析，公司未来空间在于：（1）扩品类：公司持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等，今年加码户外+防晒品类拓展，未来公司四季化产品比重有望进一步提升，熨平周期波动；（2）尽管门店调整，但扩面积和快闪店仍具有较大空间；（3）未来公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升；（4）长期来看，公司市占率仍有提升空间。考虑到公司多品类拓展顺利有助于打造第二成长曲线、有利于店效提升，上调公司FY24-26年收入预测202/233/264亿元至215/247/278元，上调FY24-26年归母净利预测27.1/32.2/37.8亿元至28.83/34.01/39.68亿元，对应上调FY24-26年EPS 0.25/0.30/0.35元至0.26/0.31/0.36元，2024年4月18日收盘价4.08港元对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　开店低于预期；多品类拓展低于预期风险；系统性风险。