华西证券-李宁-2331.HK-线上增长超预期，同店仍有待恢复-240423

　　事件概述

　　公司公告2024Q1运营数据：全渠道流水低单位数增长，其中线下/线上分别为低单位数下降/20-30%低段增长，零售/批发分别为中单位数增长/中单位数下降，即加盟商仍处于去库存中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　同店恢复乏力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高基数给同店恢复带来压力（1）从开店数来看，24Q1李宁（不含李宁YOUNG）品牌门店数量较年初净减少26家至6214家，同比增长0.13%，其中零售/批发较年初净增加1/-27家至1499/4715家，门店数同比增长3.38%/-0.86%。24Q1李宁YOUNG品牌门店数量较年初净减少23家至1405家，门店同比下降1.61%。（2）整体同店中单位数下降，其中零售渠道/批发渠道下降低单位数/10-20%中段，直营好于批发仍由于奥莱贡献，整体下滑主要受客流下降影响。电商同比20-30%低段增长。

　　折扣和库存有所改善。我们估计，折扣和库存均有所改善，但折扣距离正常水平仍有差距。

　　投资建议

　　我们分析，（1）我们预计24年收入增长中单位数：预计主品牌直营和加盟净关店，仅童装和1990保持净开店，但预计加盟发货有望改善，且预计24年电商渠道逐渐恢复。产品方面，未来韦德11发布后有望贡献收入。（2）预计24年净利率保持低双位数：目前24Q1折扣有所改善；23年计提减值损失后，24年有较大利润弹性，长期来看扣非净利率仍有提升空间。（3）长期来看，童装有望成为新的增长点，1990仍在培育期，根据新浪财经援引投资交流者纪要，中国李宁进入渠道调整阶段、未来主要关注店效提升，公司将聚焦打造主品牌专业运动属性，23年专业运动占比过半。维持此前盈利预测，预计24/25/26年营业收入预测为292/325/364亿元，24/25/26年归母净利预测为35.7/42.3亿/50.2亿元，对应24/25/26年EPS预测1.38/1.63/1.94元，2024年4月23日收盘价17.5港元对应24/25/26年PE为11/10/9倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。