东吴证券-中集集团-000039-2023年报点评：业绩略超预告上限，看好集装箱+海工复苏下困境反转-240329

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现归母净利润4.2亿元，同比下降87%，略好于此前预告上限3.8亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　业绩基本符合预期，海工板块增速亮眼

　　2023年公司实现营业收入1278亿元，同比下降10%，归母净利润4.2亿元，同比下降87%。单Q4公司实现营收327亿元，同比增长1%，归母净利润-7433万元，受年底一次性计提减值和费用影响较大。分业务看，2023年公司集装箱制造（营收占比24%）、物流服务（营收占比16%）对营收增速下行影响较大，道路运输车辆（营收占比20%）、能源、化工和食品装备（营收占比20%）和海工业务（营收占比8%）增速亮眼，平滑集装箱和物流周期下行影响。（1）集装箱：实现营收302亿元，同比下降34%，受集装箱行业前期需求被透支，周期下行影响较大。（2）物流服务：实现营收202亿元，同比下降31%，受集运市场疲软、新船交付影响运价，增速下滑。（3）道路运输车辆：实现营收251亿元，同比增长6%，半挂车国内保持市占率第一，海外欧洲及新兴市场等拓展推进，增速稳健，（4）能源化工和液态食品装备：实现营收250亿元，同比增长17%，主要受益于LNG、LPG等清洁能源储运需求的提升，包括LNG重卡车用瓶、清洁动力船舶和LNG船用燃料罐等。（5）海工：实现营收105亿元，同比增长81%，充分受益船舶海工周期复苏。此外，2023年公司净利润受金融及海工资产管理业务亏损影响较大。受美元利率上升影响，公司海工资产营运管理业务利息费用大幅增加，板块亏损24亿元。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。

　　盈利能力阶段性承压，集装箱规模效应+海工减亏下有望修复

　　2023年公司销售毛利率为13.8%，同比下降1.5pct。影响公司毛利率变动的主要业务包括：（1）集装箱制造毛利率16.0%，同比下降7.6pct，受规模效应减弱影响较大，（2）道路运输车辆毛利率19.0%，同比提升5.7pct，（3）能源、化工和液态食品装备毛利率15.5%，同比下降1.5pct，（4）海工毛利率9.3%，同比提升2.4pct。2023年公司期间费用率为10.3%，同比提升1.9pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.1%/1.9%/1.2%，同比分别增加0.43/0.14/0.16/1.20pct。2023年公司销售净利率为1.5%，同比下降1.8pct。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策将更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。

　　集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转

　　（1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，Q4干箱销量19万TEU，同比大幅提升96%。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023年公司海工新签订单16.3亿美元，截至2023年底，在手订单54亿美元（仍有36亿美元未确认收入），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：3：3。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。

　　盈利预测与投资评级：受益下游周期回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2025盈利预测为24.7/32.9亿元，预计2026年归母净利润47.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等