财通证券-乐歌股份-300729-跨境电商+海外仓双轮驱动，业绩增长超预期-240422

　　事件：公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年收入39.02亿元，同比+21.6%；归母净利6.34亿元，同比+189.7%，扣非归母2.52亿元，同比+142.4%；单Q4收入12.2亿元，同比+36%，扣非归母0.99亿元，同比+160.6%，超预告上限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　智能家居业务增速回暖，品牌优势凸显。公司家具制造业务收入29.50亿元，同比+8.6%，核心线性驱动产品占比达68.8%，同比+10.8pct。分渠道看，1）跨境电商收入17.72亿元，同增约12.6%，其中亚马逊收入10.02亿元，同比+7.8%，独立站收入6.71亿元，同比+16.7%，公司品牌影响力持续增强；2）ODM及国际业务收入8.74亿元，同增2.3%，增速回暖；3）国内业务收入3.04亿元，同比+5.1%。家居业务整体毛利率44.2%，同比+4.2pct，预计主要由海运费下降、汇率走势优化以及公司库存出清带动。

　　海外仓业务高速发展，产能拓展稳步推进。2023年公司海外仓业务收入9.51亿元，同增94%，高增超预期。毛利率12.7%，同比+9.3pct，主要系公司拓客后仓储利用率快速提升以及货量增加后采购规模效应发挥。

　　从仓储面积来看，23年末公司仓储面积28.96万平，平均单位面积收入同比+85%，仓储利用效率显著提升。公司计划2024年拓展新产能10-15万平，一季度已扩展至36.2万平，环比新增7.3万平，产能计划顺利施展，有望持续驱动业务增长。

　　盈利能力显著提升，现金流大幅优化。2023年公司扣非净利率6.46%，同比+3.2pct，产生经营性现金流达8.2亿元，同比144%。公司2023年度计划每股分红0.4元，股利支付率19.7%。

　　投资建议：公司智能家居主业增速稳健，海外仓业务拓客+扩产能驱动高速发展，同时包含规模效应下毛利率提升逻辑，看好公司业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入50.26/60.49/71.48亿元，归母净利润4.49/5.42/6.30亿元，当前对应PE分别为13.87/11.48/9.89倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：海外仓建设不及预期；海外消费需求衰退；海运费及汇率大幅波动