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事项:
迎驾贡酒发布2023年年报与2024年1季报,2023年实现营业收入67亿元,同比增长22%,归母净利23亿元,同比增长34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24公司实现营业收入23亿元,同比增长21%,归母净利9.1亿元,同比增长30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023年公司拟每股派发现金股利1.3元(含税),合计派发现金股利10.4亿元。
平安观点:
洞藏系列放量,产品量价齐升。得益于洞藏系列的起势,2023年公司营业收入同比增长22%,量/价贡献分别为+16%/+6%,产品结构持续上移。具体来看,2023年中高档酒收入50.2亿元,同比增长28%,其中量/价分别+21%/+6%;普通酒收入13.8亿元,同比增长9%,其中量/价分别+12%/-3%。1Q24公司中高档酒收入18.8亿元,同比增长24%,普通酒收入3.6亿元,同比增长12%,中高档酒收入占比达80.9%,同比+1.9pct。
省内快速起势,省外较发展平稳。分区域看,2023年公司省内/省外收入分别为45.2/18.8亿元,同比分别+32%/+7%;1Q24省内/省外收入分别为17.7/4.7亿元,同比分别+30%/-1%,以省内拉动为主。分渠道看,2023年经销/直销(含团购)收入分别为60.7/3.3亿元,同比分别+24%/+8%;1Q24公司经销/直销(含团购)收入分别为20.6/1.8亿元,同比分别+23%/+18%。截至1Q24,公司合同负债为5.1亿元,同比/环比分别+0.1/-2.2亿元。
毛利率同比持续提升,盈利能力改善。得益于收入结构优化,公司毛利率同比持续改善,2023年达71.4%,同比+3.3pct;1Q24毛利率75.1%,同比3.9pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.1%/1.2%/-0.1%,同比分别-0.5/-0.4/+0.04/-0.1pct;1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.3%/0.8%/-0.3%,同比分别+0.3/-0.3/-0.2/-0.2pct,费用率整体平稳。受益于毛利率的改善,2023年公司归母净利率达34.0%,同比+3.1pct;1Q24归母净利率同比改善2.7pct至39.3%。
产品起势+渠道深耕,维持“推荐”评级。产品端,公司聚焦洞藏系列,消费氛围形成,自点率持续提升,动销势头良好;渠道端,公司扁平化下沉渠道,巩固安徽,拓展周边市场。考虑洞藏产品持续起势,我们小幅上调24-25年归母净利预测至29.12/36.58亿元(原值:29.10/36.48亿元),并预计2026年归母净利44.88亿元。维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。
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