国投证券-家电行业专题：加大回收拆解资金支持，利好家电更新需求-240515

　　原废弃电器电子产品处理基金较难满足日益增长的家电更新需求：随着我国家电保有量的提升，家电更新需求将不断增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年废弃电器电子产品处理基金的收入和支出规模在25~35亿元，我们根据废弃电器拆解量和基金补贴标准测算的理论基金补贴金额在40~55亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）原基金较难满足家电更新需求增长带来的废旧家电处理补贴需求。我们测算，近年废旧家电规范拆解处理量占更新需求量的比例呈下降趋势。

　　停征废弃电器电子产品处理基金，中央设立专项资金：2023年12月，财政部等部委发布《关于停征废弃电器电子产品处理基金有关事项的公告》，2024年1月1日起停征废弃电器电子产品处理基金。2024年3月，财政部公布新增废弃电器电子产品处理专项资金75亿元。停征废弃电器电子产品处理基金将减少家电生产企业生产成本，提升其盈利能力。同时，专项资金将逐渐补齐拆解处理企业的应收基金补贴款，缓解资金压力，提高拆解意愿。

　　家电龙头建立了较完善的回收拆解体系：国内主流家电企业已建立较完善的废旧家电回收体系。家电龙头均自建了专业回收平台，其中格力、海尔设立了子公司进行拆解处理，美的与外部拆解企业合作进行拆解处理。根据《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法（征求意见稿）》，专项资金在对家电生产企业自建或控股企业回收处理废弃电器电子产品的，在计算处理量时每台家电可按1.1台参与资金分配测算。我们认为，自建或控股企业有拆解处理产能的家电企业将更受益于专项资金政策支持。

　　优化废弃电器回收拆解体系有利于刺激家电更新需求：我们测算，此前废旧空调、冰箱、洗衣机流向无废弃电器电子拆解资格的企业和个人的比例较高。我们认为，专项资金有望逐步解决回收拆解行业过去的积弊，提高家电回收的便捷性，刺激消费者淘汰旧家电，为后续推行整机以旧换新政策奠定基础。

　　投资建议：当前各地消费品以旧换新行动方案陆续出台，预计家电以旧换新政策的补贴规模或将较大，对高能效、绿色节能家电的补贴力度或将更大。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高，将更受益于以旧换新政策。推荐家电头部企业美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、海信视像、老板电器、华帝股份。另一方面，专项资金有望改善拆解处理企业的现金流情况。建议关注拆解处理行业头部企业中再资环、大地海洋。

　　风险提示：废弃电器电子产品处理专项资金发放不及预期、废弃电器电子产品处理补贴标准下调、原材料价格上涨、地产政策变化、测算过程相关假设数据和实际情况存在偏差。