首创证券-宏观经济周报：待机而动-240304

　　经济仍在低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月PMI平均值虽然延续了1月的回升态势，但总体仍然处于较低水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）制造业、建筑业和服务业PMI分别为49.1%、53.5%和51.0%，较前值分别下降0.1、0.4和上升0.9个百分点，综合PMI 2月读数为50.9%，与前值持平。需要指出的是，商品房销售的持续低迷可能对后续经济修复带来较大的不确定性。

　　市场风格延续。国内市场表现与经济出现了分化，2月股、债均有较大幅度的涨幅，工业品指数维持平稳。周内股、债均在波折中继续上涨，万得全A上涨2.4%，中债10年国债到期收益率下行3.3个BP。股市从行业板块来看，本周延续了上周的风格，表现最好的仍然是TMT，引领科创和创业板指数涨幅居前。利率债引起广泛关注的是期限利差的进一步收窄，周内1年、5年、10年、30年期国债到期收益率分别上行1.3、上行1.4、下行3.3和下行8.9个BP。

　　关注期限利差。本次期限利差收窄出现两个新的特征：（1）利差压缩程度极致，30年期与10年期国债收益率的利差创新低；（2）利差压缩时刻特殊，无论是中国利率债的历史规律还是参考其他国家利率债情况，30年与10年债券期限利差收窄通胀在10年期债券收益率上行期间发生，本次却是在债券牛市发生。我们观察到，期限利差与10年国债收益率在2022年之后发生背离并非中国特例，如亚洲市场上的印度和印尼国债也出现了类似情况，但程度没有我国这么极致。。

　　高频数据扫描。高频数据显示经济低位平稳运行，关键数据起色不大，而且房地产行业的风险仍未得到解除。

　　后市展望。经济虽然略有修复，但整体仍然处于低位，特别是制造业的弱势不改，近期市场的反弹很大程度上是政策催化所致，并且，股、债到了当前位置均出现了一定程度的动量弱化。因此，A股短期大幅上涨的可能性不大，再度大幅下跌的风险不大，策略上可以待机而动。债市尽管收益率向下的趋势短期内没有大的变化，但30年与10年的利差已经过低，如果继续压低，可以逐步介入博弈收益率曲线陡峭化的策略。

　　风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。