正信期货-铜月报：利多反应较为充分，铜价高位存风险-240429

　　宏观层面：4月铜价整体仍在高持仓背景下偏强运行，LME铜上测试10000美元关口，沪铜创新高，尝试站稳81000一线，铜价持续偏强的宏观逻辑主线是再通胀交易，基本面上的供给收缩预期以及矿端的扰动是行情加速的催化剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】往后看，宏观预期逻辑的交易方面仍主要围绕两点展开，但预期强化的程度或有一定削弱，重点关注5月2日美联储传达的预期管理信号。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前宏观交易中的两条线，全球制造业持续复苏一定受到扰动，4月欧元区制造业PMI继续收缩，且英美国家制造业PMI回落，美国Markit制造业PMI再度回落收缩区间；另一个条线再通胀交易有所强化，美国核心PCE指数超预期反弹，服务业通胀再起，地缘加剧通胀的不确定性，则需重点关注美联储是否重回鹰派预期管理方向，再通胀交易将明显支撑高位铜价。

　　产业基本面：基本面方面来看，TC尚处极端低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。二季度实际检修影响量或低于预期，矿端扰动不断，且前期受损产量复产概率偏低，TC将仍维持低位，供给收缩预期或贯穿全年。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内临近5月，去库拐点仍未显现，现货贴水200元，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价跌至负值，国内节前备货情绪不佳；海外方面在LME注销仓单回升带来深度贴水有所收窄后，后续随着部分俄铜出库，现货贴水程度再度扩大。

　　策略：综合来看，宏观层面的制造业复苏交易逻辑受到扰动，但再通胀交易在美联储尚未传递鹰派预期管理信号前仍将维持；基本面方面的供给收缩预期交易逻辑持续时间长，需求的负反馈在传统旺季正在形成，目前铜交易拥挤度较高，价格高位反复，关注5月国内消费修复情况和美联储政策态度，铜价对于供给收缩利多反应较为充分，高位风险因素有所累积