东吴证券-宝立食品-603170-2023年报&2024一季报点评：B端Q1延续亮眼表现，C端静待改善-240430

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报：

　　2023年全年：实现营业收入23.69亿元，同比+16.31%；归母净利润3.01亿元，同比+39.78%；扣非净利润2.19亿元，同比+12.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q1：实现营业收入6.24亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61亿元，同比-20.36%；扣非净利润0.52亿元，同比-7.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　B端延续亮眼表现，空刻仍有拖累。2023年公司B、C分别实现营收8.66/15.0亿元，同比-0.6%/+29%，其中第一大客户百胜同比增长接近40%；2024Q1公司B端延续亮眼表现，同比增速接近30%，C端预计个位数下滑。公司在第一大客户的份额持续提升，在B端延续亮眼表现。空刻2023Q1基数较高，目前组织架构已进行调整，静待C端业务改善。

　　产品结构影响毛利率拖累整体盈利水平。

　　2023全年：公司实现归母净利率12.71%，同比+2.13pct，提升较多主因确认非经损益土地补偿款8600万元；扣非净利率9.25%，同比-0.28pct。其中2023年度实现毛利率33.14%，同比-1.43pct，下降考虑主因高毛利的空刻占比下降，宝晏新工厂投产烘焙品类毛利率偏低，以及复调&饮品甜点配料产品变化带来的毛利率下降。销售费用率14.64%，同比0.61pct。2023年度管理/财务/研发费用率分别为2.81%/-0.13%/1.97%，同比-0.06/-0.12/-0.15pct。分B、C端看，空刻网络实现净利率4.6%，B端扣非净利率12.1%，下降1+pct，主因下游客户降本增效需求提升。

　　2024Q1：公司24Q1实现归母净利率9.74%，同比-4.41pct；扣非净利率8.39%，同比-2.05pct，主因毛利率下降影响。24Q1实现毛利率32.04%，同比-3.05pct，考虑系空刻占比下降所致。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.24/-0.14/+0.08/-0.26pct。

　　盈利预测与投资评级：多品类布局，B端空间大，肩腰部客户放量可期。根据公司最新业绩，考虑大B端竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为27.3/31.5/36.3亿元，（前次2024-2025预计为28.3/33.6亿元），分别同比+15.1%/15.5%/15.4%；归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元（前次2024-2025年预计为3.09/3.68亿元），同比-7.5%/+16.7%/17.6%，EPS分别为0.7/0.81/0.96元，对应当前PE为21x、18x、16x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。