万联证券-利率债周观点：流动性分层压力持续，央行投放保持宽松-240129

　　一级市场：地方债发行环比增加，同业存单到期压力小幅减弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周地方债、政金债净融资额起到主要拉升作用，利率债净融资环比回正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）地方债发行环比增加，国债发行环比回落。同业存单到期压力小幅减弱，发行环比增加，存单保持净融入。仅3个月期存单发行利率周度小幅回落，1个月、6个月同业存单发行利率上行。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

　　二级市场：国债收益率曲线下移走陡，中美长端利差倒挂压力持续。上周国债收益率整体下行，1年期下行幅度较大，30年国债收益率上周一快速下行，随后小幅上行，收益率曲线走陡，国开债收益率曲线也整体下移。5年、10年期国开债隐含税率上行。美债长端利率持续在4.15%附近高位震荡，中美长、短端利差倒挂幅度小幅走阔。

　　货币市场流动性：资金利率走高，央行OMO投放力度较大，呵护流动性平稳。上周央行公开市场操作净投放4100亿元，本周公开市场到期压力依然较大，为应对资金跨月和春节到来，预期央行仍将保持一定逆回购投放力度，呵护流动性平稳。但跨月压力下，资金利率或阶段性走高。央行将于2月降准50bp，届时将释放1万亿元的流动性，1、2月PSL预期将保持投放，央行将持续为市场流动性保驾护航。上周资金利率整体上行，R007抬升幅度较大，流动性分层压力持续。

　　实体流动性：货基利率小幅回落，信用利差震荡缩窄。余额宝、微信理财通收益率周度小幅下跌。上周，中票利率整体回落，信用利差震荡收窄，期限利差走势分化。

　　经济基本面：1）央行宣布将降准50bp，呵护市场流动性，释放维稳信号，再贴现利率下调25bp，结构性调降实体融资成本。2）LPR利率持平符合市场预期，报价名单扩容至20家。3）企业利润跌幅持续收窄，价格和利润率处于低位。

　　政策：1）国常会召开，提出进一步健全完善资本市场基础制度，着力稳市场、稳信心。2）证监会提出进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。3）国家金融监督管理总局部署落实城市房地产融资协调机制相关工作。4）证监会召开2024年系统工作会议。5）国务院国资委提出进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

　　利率债策略：央行降准幅度超预期，有助于缓解短期流动性压力，防空转、资金跨月和春节临近的压力下，流动性依然面临阶段性的压力。当前我国经济修复进程依然偏慢，市场已经部分交易降息预期，长端国债下行突破存在约束，在降准落地后，预期仍将有组合政策配合出台，长债的配置性价比仍存。

　　风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，企业投资、居民消费意愿持续疲弱，货币政策宽松幅度超预期。