万联证券-固定收益跟踪报告：信贷同比少增，社融增速放缓-240415

　　事件：3月社融存量同比由9%降至8.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M2同比增速下行0.4个百分点至8.3%，M1同比由1.2%下行为1.1%。

　　高基数和均衡投放影响下，信贷同比回落。一季度累计新增信贷达到9.46万亿元，较2023年同期回落主要是高基数作用影响，当前信贷投放为历史次高点，开年信贷投放力度依然不弱，政策提出信贷节奏上要“均衡投放，平滑波动”，给3月信贷走势带来一定扰动，也为后续信贷投放预留空间。

　　企业长短端贷款均同比回落，表内票据持续压降，但同比增加。信贷均衡投放的政策背景下，银行票据投放放缓，存量票据规模持续压降，一季度地产表现依然偏弱，基建仍具韧性，制造业表现向好，央行提出着力做好五大篇章相关的工作，提升重点领域的融资，预期未来制造业、基建将给信贷投放形成支撑。

　　居民贷款回落，节后信贷需求季节性转弱，地产销售偏弱。节后消费进入淡季，从3月CPI来看，当前需求依然偏弱，居民加杠杆信心不足。从30大中城市3月销售数据来看，3月地产销售延续低迷。春节后部分房贷早偿压力释放，也给长端信贷读数带来压力。

　　信贷和政府债同比少增拖累社融，非标、企业债形成一定拉动。政府债一季度发行相对滞后，同比去年边际回落。表内信贷同比少增形成一定拖累，非标同比多增，表外票据为主要贡献。企业债券融资持续回暖，发债融资成本降低拉动融资意愿，但化债背景下城投发行依然承压。

　　资金活化依然不足，财政资金到位偏缓。M1、M2增速下行，信贷扩张放慢，财政资金3月到位偏缓；居民、企业存款同比少增，今年以来外需上行，企业部分定存活化，季末理财产品冲量的行为弱化。当前资金活化能力依然不足，实体需求、居民信心不足的问题依然存在。

　　二季度政府债发行有望给社融带来支撑，货币政策预期保持宽松。从3月金融数据看，短期企业、居民融资需求不足的问题依然存在，和通胀数据也相互印证。货币政策仍将保持宽松，但美联储降息节奏干扰下，短期内央行压降政策利率的概率降低。债市基本面行情延续，超长债在供需和政策影响下，预期波动依然较大，可以关注中短端利率债的阶段性配置机会。

　　风险因素：海外政策调整节奏和幅度超预期，地产销售持续低迷，居民消费修复可持续性不及预期。