万联证券-利率债周观点：国债发行增加，利率曲线下移走陡-240226

　　_Summary]一级市场：国债发行明显放量，利率债净融资额回正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节后国债发行显著放量，政金债发行增长；上周国债、政金债

　　到期压力较春节前环比减轻。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国债净融资额起到主要拉升作用。同业存单发行显著增加，存单转为净融入。1个月、6个月期存单发行利率较春节前边际回落，3个月期小幅上行。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

　　二级市场：国债收益率曲线下移走陡，中美长端利差倒挂压力持续。节后国债收益率整体下行，1年期下行幅度较大，期限利差边际走阔，国开债收益率曲线也整体下移。5年、10年期国开债隐含税率回落。美债10Y利率上行至4.3%附近高位震荡，1年期美债利率也上行至5%附近，中美长、短端利差倒挂幅度继续走阔。

　　货币市场流动性：资金利率走高，央行OMO净回笼。上周央行公开市场操作转为净回笼，逐步回收春节前投放的短期流动性，本周逆回购将到期5320亿元，到期压力环比减轻。为支持信贷开门红、信贷合理增长，并配合政府债有序发行，预期央行仍将保持一定逆回购投放力度，呵护流动性平稳。2月底资金仍面临一定的跨月压力。上周资金利率整体抬升，流动性分层压力在节前边际缓解，节后再度走阔。

　　实体流动性：货基收益率回落，信用利差震荡走阔。余额宝、微信理财通收益率节后下跌。上周，中票利率较节前回落，1年期下行幅度相对最大。信用利差震荡走阔，期限利差反弹上行。

　　经济基本面：1）5年期LPR非对称调降25bp，货币政策持续助力稳经济、稳地产。2）美联储议息会议纪要公布，对于降息依然谨慎，关注通胀反复风险。

　　政策：1）证监会座谈会围绕：加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展听取各方意见。2）国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。3）沪深交易所宣布量化交易报告制度平稳落地。4）证监会新闻发布会围绕：加强监管，打击上市公司造假、内幕交易等行为做出回应。5）中央财经委会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。6）国常会召开，部署进一步做好防范化解地方债务风险工作等。

　　利率债策略：当前我国经济修复进程依然偏慢，OMO和MLF政策利率调降依然可期，资产荒行情持续，可以保持票息策略，关注3Y、5Y期的机会。两会即将召开，市场对财政政策期待较高，关注政策博弈可能带来的扰动。

　　风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，经济修复偏弱，政策宽松幅度和落地不及预期。