万联证券-固定收益点评报告：5年期LPR单边下调，货币政策保持宽松-240220

　　事件：2月20日央行调降5年期LPR 25个bp至3.95%，1年期LPR持平于上月的3.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　前期银行下调存款利率为LPR调降铺路，长端降幅更大为5年期LPR置换空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次5年期LPR单边调降25bp，是自2023年5月以来首次5年期LPR下调，下调幅度超出市场预期。在2023年9月和12月存款利率调整中，中长期存款利率下降幅度更大，因此5年期LPR下行空间也相对更加充分。存款利率调降先行，2月降准落地，叠加支农支小再贷款和再贴现利率结构性工具调降，都有助于缓解银行净息差压力。

　　利率曲线逐步平坦化，5年期LPR利率调整符合政策诉求。2月初至今，1年期和10年期国债利差持续收窄，存款利率长端调降幅度也大于短端。央行在2023年四季度货币政策报告提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，利率曲线的调整也符合政策的诉求。

　　当前流动性环境宽松，资金防空转的背景下，叠加美联储政策不确定性的考量，MLF利率保持不变。LPR是以MLF利率为基础加点调整的，但历史上MLF和MLF调降并非等幅、同步调整。2月降准落地和12月以来PSL投放了5000亿元，MLF保持超额续作，当前流动性环境相对宽松。央行1月在国新办新闻发布会提出“价格上兼顾内外均衡”，美联储降息节奏的不确定性或给人民币汇率带来阶段性压力。叠加资金防空转的背景下，短期MLF和OMO政策利率调降需求可进一步后置。

　　持续压降社会融资成本，推动宽信用落地。居民房贷和企业中长贷利率主要参考5年期LPR，调降有助于降低这些主体的融资成本，本次调降也有助于推进降低“三大工程”建设的融资成本。随着融资成本的持续压降，有助于激发更多实体的融资需求，推动信贷保持稳步增长，平滑信贷波动。

　　减轻居民购房成本和房贷压力，提振市场信心。1月为传统地产销售淡季，从30大中城市地产销售周频数据来看，2024年开年以来居民购房需求依然疲弱，5年期LPR调降有助于改善居民购房预期，并支持刚需和改善性住房需求。本次LPR调降向市场传递了更加积极的信号。

　　货币政策助力稳经济、稳地产的方向不变。2024年以来地产政策保持放松，一线城市陆续放松了地产限购政策，城市房地产融资协调机制和经营性物业贷款政策先后出台，从需求端和供给端双向释放宽松信号。房地产投资对于我国经济的拖累作用短期仍将持续，地产好转依然需要时间消化，政策预期保持宽松助力房地产市场好转，并稳固经济修复趋势。

　　债市观点：本次5年期LPR调降有助于降低实体融资成本和宽信用落地，地产市场改善依然需要时间消化。5年期LPR下调落地后，OMO和MLF降息预期和交易依然存在，货币政策仍具宽松空间。经济基本面短期依然承压，长债的配置的性价比仍存。需要关注后续两会召开，以及财政政策进一步宽松的节奏。

　　风险因素：海外政策节奏和幅度调整超预期，房地产修复不及预期，政策出台和落地不及预期。