万联证券-利率债周观点：跨季推升资金利率，关注政府债供给节奏-240402

　　一级市场：地方债发行环比增加，利率债保持净融入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周地方债发行为主要拉动，国债发行明显缩量；地方债、政金债到期压力边际减轻，国债到期压力环比增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）地方债、政金债为净融资主要拉动项，利率债净融额规模边际缩量。同业存单发行环比缩量，存单转为净融出。3个月期存单发行利率小幅回落，1个月、6个月期存单发行利率小幅上行。

　　二级市场：国债短端收益率保持下行，国开债利率短端下行提升。2年期中短端利率下行速度较快，10年、30年期利率震荡调整，上周五回调幅度较大。国开债利率曲线走陡，1年、2年期国开债利率周度下行速度较快，国开债利率曲线走陡。美债10年期收益率高位小幅回落，1年期美债利率在5%附近窄幅震荡。当前中美长、短端利差倒挂压力依然较大

　　货币市场流动性：央行OMO投放放量，资金利率边际上行。上周央行OMO净投放8280亿，日度投放规模均不超过100亿元。为应对资金跨季，央行日度逆回购投放规模重回千亿元以上。资金面跨季压力下整体呈现紧平衡的状态。资金利率多数边际抬升，流动性分层压力增加，隔夜银行间质押式回购成交量、占比回落。

　　实体流动性：货基收益率窄幅震荡，信用利差走阔。微信理财通收益率小幅上行，余额宝收益率小幅下降。中票利率走势分化，1年、3年期利率保持下行，5年期中票利率上行。信用利差走阔，期限利差上行。

　　经济基本面：1）制造业PMI重回荣枯线上方，回暖好于季节性，服务业PMI节后保持上行，建筑业PMI反弹。2）工业企业利润增速明显改善，营收增速上行。装备制造业、高技术制造业利润明显回升。

　　政策：1）李强在国务院会议上强调，扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，促进经济转型升级和城乡居民生活品质提升。2）商务部、海关总署、工业化信息化部介绍近期生产、消费、进出口相关数据和政策情况。

　　利率债策略：从PMI数据来看，我国经济保持修复，需求端有所改善，但债市尚不具备转向基础。短期调降政策利率需求下降，当前汇率波动的压力依然存在，流动性预期保持宽松，资金防空转下，短端下行空间仍存在阻力。二季度超长期国债的供给时点可能给债市带来一定压力，并且需要政策对关注专项债的发行速度要求。在发行落地前，依然可以保持票息策略。4月随着理财资金回流，存单性价比有望提升。

　　风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，我国政策宽松幅度和落地不及预期，政府债发行超预期。