万联证券-利率债周观点：利率波动加大，曲线再度走平-240304

　　一级市场：政金债到期压力增加，利率债转为净融出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周国债发行有所缩量，地方债发行环比增加；国债、政金债到期压力边际增加，地方债到期压力较小，地方债融资额起到主要拉升作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同业存单发行环比回落，存单保持净融入。1M、3M、6M期存单发行利率均较上周小幅回落。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

　　二级市场：超长债下探幅度较大，短端国债、国开走势分化。1-5年期国债利率小幅上行，30年期下行至历史低位，收益率曲线走平。国开债1年期保持下行，10年期下行幅度相对最大。5年、10年期国开债隐含税率持续回落。10Y美债收益率高位小幅回落，1Y重回5%以下，中美短端利差倒挂幅度小幅收窄，但压力依然较大。

　　货币市场流动性：资金利率平稳跨月，央行OMO转为净投放。上周央行公开市场操作净投放了6320亿元，本周逆回购将到期11,640亿元，到期压力环比增加。3月MLF将到期4810亿元，到期压力环比减轻，银行体系资金缺口较小，预期资金面将延续均衡偏宽松。隔夜、7天、14天质押利率资金利率均有所回落，保持窄幅震荡，流动性分层压力边际缓解。

　　实体流动性：货基收益率分化，3Y、5Y信用利差震荡回落。余额宝收益率稳步下行、微信理财通收益率反弹上行。上周，中票利率延续回落，1年期下行幅度相对最小。3Y、5Y信用利差继续回落。AAA级期限利差持续压降，AA级有所上行。

　　经济基本面：1）制造业PMI环比季节性回落，春节带动服务业PMI上行，建筑业PMI受假期和雨雪天气影响回落。

　　政策：1）央行召开做好金融五篇大文章工作座谈会。2）国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会。3）住建部发布关于做好住房发展规划和年度计划编制工作的通知。4）政治局召开会议，讨论政府工作报告。5）中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，有利于拓宽居民投资渠道。

　　利率债策略：当前长端利率已经处于低位，本周两会召开，需要关注赤字率和新增地方专项债额度的划定，政策博弈可能给利率走势带来扰动。OMO和MLF政策利率调降依然可期，但降息步伐仍有后延可能。经济基本面持续弱修复，短期资产荒的行情仍将延续，利率反弹上行的空间也受到约束。可以关注政策落地，债市调整后，保持长债利率的持仓。

　　风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，政策宽松幅度和落地不及预期，经济修复偏弱