万联证券-利率债周观点：短端利率下行，长端进入震荡区间-240325

　　一级市场：国债发行环比增加，利率债保持净融入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周国债、政金债到期压力边际减轻，地方债到期压力环比增加，各类型债券均为净融入，国债融资额起到主要拉升作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同业存单发行环比放量，1个月、6个月期存单发行利率小幅回落，3个月存单发行利率小幅上行。

　　二级市场：国债短端收益率下行较快，国开债利率走势分化。1年、2年期中短端利率下行提速，10年、30年期下行速度放缓，收益率曲线走陡。1年、30年期国开债利率周度小幅上行，2年-5年期国开债下行幅度较大，国开债利率曲线凸度变小。美债10年期收益率高位小幅回落，中美长端利差倒挂幅度小幅收窄。

　　货币市场流动性：资金面保持宽松，央行OMO投放、到期缩量。上周央行OMO净回笼170亿，日度投放规模均不超过100亿元。本周逆回购将到期220亿元，为应对资金跨月，预期央行将保持一定逆回购投放力度。资金利率多数边际抬升，流动性分层压力小幅增加，隔夜银行间质押式回购成交量回落、占比回升。

　　实体流动性：货基收益率下行，短端信用利差压缩。货币基金收益率周度缓步下行。中票利率延续回落，信用利差走势分化，1年期信用利差小幅回落，3Y、5Y信用利差上行。AA+级期限利差持续压降，AAA和AA级有所上行。

　　经济基本面：1）我国公布1-2月经济数据，工业生产保持旺盛，地产拖累作用持续，制造业、基建增速上行，春节提振部分行业消费。2）美联储3月政策利率持平符合市场预期，缩表规模保持不变。

　　政策：1）国新办举行近期投资、财政、金融有关数据及政策新闻发布会，提出降准仍有空间，将加大重点领域和薄弱环节的金融支持力度，发行超长期特别国债要统筹好“硬投资”和“软建设”。2）国务院防范化解地方债务风险工作视频会议上，李强提出进一步强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工作。3）国常会研究统筹融资信用服务平台建设，提升中小微企业融资便利；进一步优化地产政策等。

　　利率债策略：二季度海外央行政策有望迎来转向，给我国将来政策利率调降置换出一定空间，短期汇率依然承压。二季度我国仍有降准空间，流动性保持平稳偏宽松，中短端配置性价比边际提升，但资金防空转的政策约束下，短端下行空间仍存在阻力。当前经济基本面持续弱修复，短期资产荒的行情仍将延续，超长期国债的供给时点可能给债市带来一定压力。在发行落地前，依然可以保持票息策略。

　　风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，我国政策宽松幅度和落地不及预期，经济修复偏弱。