东方证券-三全食品-002216-23年报&24年一季报点评：短期业绩承压，积极开拓新渠道新品类-240504

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为70.56/7.49/6.46亿元，分别同比-5.1%/-6.6%/-9.0%，单23Q4营收/净利润/归母净利润分别为16.41/1.97/1.62亿元，分别同比-21.8%/-28.4%/-38.5%，24Q1营收/净利润/归母净利润分别为22.54/2.30/1.97亿元，分别同比-5.0%/-17.8%/-18.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　需求平淡叠加竞争加剧，业绩短期承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司23Q4&24Q1合计营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13%/-23%/-29%，或主要由于C端消费力在去年下半年以来有所走弱，今年春节前后汤圆水饺等传统品类动销亦较为平淡，据马上赢线下零售监测网络数据，2024年春节腊月二十至正月初十期间，速冻饺子全国线下渠道销售额同比下滑19%，需求平淡下竞争加剧导致行业促销折扣力度有所加大，特别是23Q4以来水饺类产品竞争较为激烈，公司23Q4/24Q1毛利率分别为22.8%/26.6%，分别同比-4.0pct /-1.7pct，毛销差分别为13.0%/14.4%，分别同比7.1pct/-1.3pct，23Q4/24Q1归母净利率分别为12.0%/10.2%，分别同比-1.1pct/-1.6pct，扣非归母净利率分别为9.8%/8.8%，分别同比-2.7 pct/-1.4pct。

　　加大B端渠道和大客户开拓力度，持续优化渠道结构。分BC端看，2023年零售及创新市场/餐饮市场收入分别为55.70亿元/14.30亿元，分别同比-9.7%/+17.9%；分渠道看，经销/直营/直营电商收入分别为55.18/12.54/2.29亿元，分别同比-2.3%/-18.9%/+20.7%；分产品看，速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为58.29亿元/10.76亿元/0.95亿元，分别同比-9.5%/+28.4%/-8.3%，其中汤圆水饺粽子类收入36.89亿元/同比-15.7%，创新类面米制品21.40亿元/同比+3.9%；23年末经销商数量4245个/同比-678个，主要由于渠道质量优化。

　　费用精准投放，运营效率持续提升。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.5%/2.3%/-0.2%，分别同比-0.4pct/-0.6pct/持平，主要是零售端促销物料和人员投入更加精准化，以及股权激励费用回冲所致，24Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.2%/1.9%/-0.1%，分别同比-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。

　　提升分红率增强股东回报。公司拟每10股派5元，对应分红率58.7%，较23年的38.4%和过去5年均值34.7%大幅提升，若以4月25日收盘价计算股息达4.0%。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到C端需求阶段性承压和行业竞争，我们下调了24-25年收入和毛利率假设，预测公司24-26年EPS为0.88/1.00/1.11元（此前24-25年为1.08/1.21元），根据可比公司24年17倍PE对应目标价14.96元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等