首创证券-中国神华-601088-公司简评报告：一体化经营业绩稳健，看好长期投资价值-240403

　　事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入3430.74亿元，同比减少0.4%（经调整，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润596.94亿元，同比减少14.3%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为628.68亿元，同比减少10.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现基本每股收益为3.00元，同比减少14.3%，经营性净现金流为896.87亿元，同比减少18.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　售价同比下降业绩小幅回落，长协占比降低继续保持高毛利。公司煤炭分部2023年实现营业收入2733.06亿元，同比下降1.5%，营业成本1857.52亿元，同比增加4.5%，利润总额585.30亿元，同比下降16.8%。产销方面，2023年实现商品煤产量3.25亿吨，同比增长3.5%；煤炭销售4.50亿吨，同比增加7.7%。价格方面，不含税销售均价为584元/吨，同比下降9.3%。其中自产煤不含税售价为548元/吨，同比下降8.2%。成本方面，公司自产煤单位成本为179.0元/吨，同比增加1.5%。毛利率为32%，同比下降3.9个百分点。销售结构方面，公司依然以中长期合同为主，其中年度长协和月度长协的占比分别为57.5%（+4.5pct）和24.4%（-7.6pct），对应价格为500元/吨、808元/吨，同比降低2.9%、7.4%。新增产能方面，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获批，煤炭产能增长继续稳固国内煤炭龙头地位。

　　发电业务售电量增加以及成本下降，板块利润实现大幅增加34.1%。2022年公司发电分部实现营业收入924.1亿元，同比增长9.3%，营业成本767.9亿元，同比增长6.0%，利润总额为106.4亿元，同比增加34.1%。实现发电量2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%，总售电量达到1997.5亿千瓦时，同比增加11.1%，其中市场化交易电量为1945.6亿千瓦时，占总售电量的97.4%；平均售电单价为414.0元/兆瓦时，同比降低1.0%，单位售电成本为363.0元/兆瓦时，同比下降4.7%。实现毛利率16.9%，同比上升2.6个百分点。2023年公司湖南岳阳项目1、2号机组和广东清远一期项目1、2号机组陆续投运，叠加公司煤电项目发售电量增加驱动收入增长，此外2023年公司燃煤采购价格下降，带动公司电力板块利润实现大幅增长，彰显煤电一体化经营优势。

　　铁路业务经营稳健，改造扩能持续推进。铁路分部实现营业收入429.61亿元，同比增长1.8%，毛利率37.0%，下滑4.4个百分点。实现利润总额110.4亿元，同比下降11.9%。铁路单位运输成本为0.085元/吨公里，同比上涨10.4%。2024年，推进神朔铁路3亿吨、朔黄铁路4.5亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力，有助提升板块盈利规模。

　　维持高比例分红，值得长期稳定持有。据公告，公司拟派发现金股利人民币449.03亿元（含税，下同），占2023年归属于公司股东的净利润的60%，对应每股股利2.26元，以2024年4月2日收盘价39.05元测算，股息率为5.79%。公司保持长期稳定的行业高分红比例水平，作为煤电运输一体化的能源巨头，盈利、分红稳定，值得长期持有。

　　盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为611.2/625.8/655.6亿元，当前股价对应PE为12.7/12.4/11.8倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。