华西证券-福耀玻璃-600660-系列点评十五：业绩稳健增长，汽玻二次成长-230817

　　事件概述

　　公司公告2023半年报：2023H1实现营收150.3亿元，同比+16.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+19.1%，实现扣非归母净利润27.9亿元，同比+20.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q2实现营收79.8亿元，同比+25.5%，环比+13.1%，实现归母净利润19.2亿元，同比+27.2%，环比+110.1%，实现扣非归母净利润19.1亿元，同比+31.6%，环比+1112.3%

　　分析判断:

　　业绩稳健增长全球份额持续提升

　　公司2023H1营收150.3亿元，同比+16.5%，其中：1）汽车玻璃：2023H1营收133.3亿元，同比+14.2%，毛利率29.4%，同比+0.4pct；2）浮法玻璃：2023H1营收25.7亿元，同比+24.9%，毛利率27.2%，同比-2.1pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司投资者问答信息，我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。2023H1利润总额为33.2亿元，同比+24.4%，剔除汇兑收益、海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等影响，对应剔除后的利润总额同比+25.9%，业绩稳健增长。

　　毛利率环比提升汇兑贡献正收益

　　公司2023H1毛利率为34.1%，同比-0.1pct，其中2023Q2公司毛利率为35.0%，同比+2.3pct，环比+1.8pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加汇兑影响。费用方面，2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、7.6%、4.2%、-4.9%，分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct、-1.5pct；2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%，分别同比-0.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct，分别环比-0.6pct、-0.2pct、-0.2pct、-10.0pct，财务费用表现为正收益，主要受益于汇率波动。

　　汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀

　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：根据公司投资者问答信息，公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。

　　投资建议

　　考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元，归母净利为53.0/64.1/78.9亿元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年8月17日37.42元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。