东吴证券-晨会纪要-240219

　　宏观策略

　　宏观点评20240207：水多得加面，一季度社融的“底线”是多少？

　　央行春节前的“救市”举措颇有“兵马未动，粮草先行”的意味——大幅降准50bp、PSL连月投放，万亿资金空间已经打开，问题是如何使用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们曾提示2024年一季度“开门红”，财政加力的成色尤为重要，同时也离不开流动性宽松与扩信用的再通胀动力，要兼顾防空转与稳增长，一季度的政府债融资与信贷投放量依旧不能少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；一季度信贷投放量、政府债发行量超预期；超储率测算存在误差。

　　固收金工

　　固收点评20240207：定开型纯债基金会否面临止盈赎回压力？

　　我们统计了2024年上半年短期和中长期定开型纯债基金各个月份的开放规模，由于部分基金的开放间隔时长较短，存在半年内多次开放的情况，在此我们假定在下一开放期后基金的规模不变。2024年2-6月各个月份的开放规模维持在3000亿元以上，分别约为3000、3600、3700、2500和5200亿元，6月份开放规模最高。从收益率角度来看，定开型纯债基金累计年化回报已经达到较高水平，令机构止盈压力逐渐凸显。为了体现定开型纯债基金由于止盈而面临的赎回压力，我们进一步统计了累计年化回报率超过2%的基金2024年2-6月的开放规模，分别约为2900、3000、3600、1700和1500亿元。由于部分距离上一开放期较近的基金累计的票息收入还较为有限，上述根据收益率划定的开放规模或存在低估。4月是第一次止盈赎回压力释放的时间点，若届时赎回规模不大，则第二次压力时间点在6月。截至2023年底，纯债型基金规模总共约6.7万亿元，鉴于定开型纯债基金每月开放规模较总量而言占比较小，且出现踩踏式赎回的可能性较小，止盈压力有限。对于债市走势，我们仍保持利率将持续下探的观点，宽松货币政策和“资产荒”将成为债市主线。风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期；预测值与实际情况存在偏差。

　　固收点评20240207：龙星转债：黑炭产能扩张的先驱

　　龙星转债（127105.SZ）于2024年2月1日开始网上申购，我们预计龙星转债上市首日价格在96.33~107.32元之间，我们预计中签率为0.0033%。