申港证券-宏观经济研究周报：消费生产回暖，地产出口承压-230725

　　投资摘要：

　　7月高频数据喜忧参半，积极信号是居民出行环比改善、工业生产回暖，不利信号是地产销售继续走弱、出口压力不减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】只看前两周数据汽车销售不弱于上月，且月末一周会有销售冲量，因此汽车消费有概率实现环比提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计7月经济指标仍将显著分化，在地产外贸需求不振、政策仍以托底为主的情况下，结构性的景气仍是目前经济的主要特征。

　　居民出行环比持续改善

　　主要城市地铁日均客运量创新高，环比提升。截至20日，7月十大主要城市地铁客运量日均值同比增长37.9%，增速较上月下降1.6个百分点。从绝对量来看，地铁日均客运量创年内新高，超过2019年同期水平。环比来看，7月地铁日均客运量较6月增长5.9%，增速较上月提升4.4个百分点，学生暑假带来的增量出游、旅行需求或可部分解释地铁客运量环比波动。

　　航班执行架次同比增速回落企稳，环比持续增长。截至22日，7月国内航班执行架次日均值1.4万，同比增长19.2%，增速较上月回落36.3个百分点。去年7月国内航班执行架次日均值达到年内高峰，低基数贡献逐步弱化导致今年同期增速迅速下降。但环比来看，7月国内航班执行架次日均值较6月增长8.6%，增速也较6月出现显著提升。

　　工业生产持续回暖

　　高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率连续两月提升。根据最新数据，7月高炉开工率较6月提升0.9个百分点；6月石油沥青装置开工率较5月提升0.8个百分点。截至20日，7月全/半钢胎开工率周均值较6月分别上升3.2、1.1个百分点。

　　乘用车零售量同比、环比增速继续回落。截止16日，7月乘用车零售量日均值同比下降25.8%，增速较6月下降18.9个百分点。环比来看，7月乘用车零售量日均值较6月下降30.6%，环比降幅较6月扩大。同比增速下降部分受基数的影响，去年6月后燃油车购置税减免只延续至当年12月。从绝对量来看，4.4万辆的日均零售量虽然偏低，但月末最后一周销售往往出现大幅增长从而拉高日均值，全月零售量增速仍有翻正可能。

　　生产资料价格企稳

　　水泥价格降幅小幅扩大，螺纹钢价格降幅显著收窄。截至21日，7月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降20.8%、5.7%，降幅分别较6月扩大1个百分点、收窄12.6个百分点。生产进一步回暖、消费需求稳定，同时叠加去年基数逐步走低，我们预计7月PPI或有明显的回升动力。

　　生产资料价格同比降幅收窄，环比持平。截至14日，生产资料价格指数周均值同比下降12.6%，降幅较上月收窄5.3个百分点。环比来看，14日周均值与上月持平，边际得到显著修复。

　　地产、出口压力不减

　　商品房成交面积同比下降，环比降幅扩大。截至23日，7月30大中城市商品房成交面积日均值同比、环比继续下降，且环比降幅较上月扩大。从绝对量来看，考虑月末冲量因素，28.9万平方米的当月日均成交面积也大概率低于2020年以前年份的同期水平，在缺乏有力度的政策支持下，未来地产销售压力不减。

　　集装箱运价指数保持低位，韩国出口增速转负。截至21日，SCFI和CCFI分别录得966.5、866.1，与年初相比仍保持在较低位置。韩国前20日出口金额同比下降15.2%，增速转负，预计7月出口增速也较难出现大幅改善。

　　风险提示：居民消费需求超预期、海外需求降幅低于预期、地产销售超预期回暖、国际大宗商品价格超预期变动、政策风险。