国投证券-海尔智家-600690-数字化变革成效显著，Q1盈利能力持续提升-240430

　　事件：海尔智家发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入689.8亿元，YoY+6.0%，实现归母净利润47.7亿元，YoY+20.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海尔Q1收入稳定增长，盈利能力提升明显，单季度业绩增速超过员工持股计划业绩解锁目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1收入稳定增长：海尔2024Q1国内国外业务稳定增长。Q1国内收入YoY+8.1%，家空、厨电、智慧楼宇业务收入增速超过10%。Q1海尔海外收入YoY+4%，面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司维持了海外业务的持续增长。

　　2024Q1海尔毛利率同比提升：2024Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.3pct。国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升主要因为采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善（Q1高端品牌卡萨帝收入YoY+14%）；海外业务毛利率提升主要由于产品结构持续优化、产能利用率提升。

　　2024Q1公司国内业务盈利能力显著提升：2024Q1海尔归母净利率为6.9%，同比+0.8pct。除毛利率提升外，公司费用率优化明显。Q1公司销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。虽然海外利率较高，但是公司Q1维持了财务费用率的同比稳定。分地区来看，国内业务盈利能力提升更为显著。公司Q1国内业务经营利润同比增长超过30%，海外业务经营利润同比增长超两位数。

　　经营质量持续提升，Q1单季度海尔经营活动现金流同比增加：Q1海尔经营活动现金流量净额为17.2亿元，同比+3.7亿元。经营活动现金流量净额增加主要因为：1）经营利润增加；2）公司运营效率提升。

　　海尔发布新一期员工持股计划：海尔拟提取激励基金7.1亿元/0.7亿元激励A股/H股核心员工，计划激励人员不超过2400人/30人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2024、2025年扣非归母净利润复合增速不低于15%；2）2024、2025年加权平均净资产收益率不低于16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划拟提取激励基金金额较2023年有所增加（2023年A/H股为5.7亿元/0.7亿元），业绩考核目标与2023年类似，彰显管理层对于公司业绩长期持续增长的信心。

　　投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.03/2.30/2.53元，给予6个月目标价34.51元，对应2024年PE估值为17x，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。